万凯新材-301216-A股公司研究报告：全球化布局的PET瓶片一体化头部企业受益于“反内卷”及地缘冲突下的行业景气复苏-260410（29页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 基础化工 2026 年 04 月 10 日 万凯新材(301216)全球化布局的 PET 瓶片一体化头部企业，受益于“反内卷”及地缘冲突下的行业景气复苏 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：公司是全球化布局的一体化 PET 瓶片头部企业。公司成立于 2008 年，是国内领先的聚酯材料研发、生产、销售企业，公司目前已建成年产 300 万吨瓶级切片的产能，产能规模居全球前列。此外，在海外产能方面，公司在尼日利亚规划了 30 万吨/年的 PET 瓶片产能（SSP 环节），在印度尼西亚规划了 75 万吨/年的 PET 瓶片产能。同时，公司向聚酯产

2、业链延伸，在四川达州建设了 60 万吨/年的天然气制乙二醇产能，有效增强了公司在乙二醇原料端的保障能力，降低了原料成本波动对主业的影响，提高市场竞争力。行业“反内卷”趋势带动瓶片行业景气回升，地缘冲突使公司的天然气制乙二醇产能显著受益。1）本轮 PET 投产周期逐步进入尾声，产能增速明显放缓，头部企业落实“反内卷”推动行业景气回升。当前，中国聚酯瓶片产能占全球 49%，且中国 CR4 达 80%。2025 年 7 月以来，四家头部企业相继降低开工负荷，行业“反内卷”稳步推进。目前瓶片供需有所好转，且近期由于地缘冲突，在原料乙二醇及 PTA（精对苯二甲酸）价格上涨、海外供应链受到冲击的背景下，瓶

3、片价差维持上行趋势。2）地缘冲突在“成本端”与“贸易端”共同助推乙二醇价格，公司乙二醇成本仍保持稳定。3 月 27 日，国内乙二醇现货价已上涨至 5000 元/吨，相较于 2 月 28 日价格提高 1390 元/吨（+38.5%）；而与达州临近的成都市、重庆市工业用天然气的市场主流价仍为 3.99 元/立方米、3.58 元/立方米，2026 年 3 月以来的涨幅分别为 0%、-5.7%。随乙二醇价格上涨，公司天然气制乙二醇产能预计显著受益。紧扣机器人、可再生 PET 及高压实锂电池等前沿需求，公司多元化布局 RPET、乙二酸等产品，并战略入股灵心巧手。1）乙二酸：为满足具备高容量、高比能及快充

4、特性的高压实磷酸铁锂材料需求，高压实磷酸铁锂产品开启新一轮的扩产周期，乙二酸为其核心原料。公司将技改扩建 10 万吨/年乙二酸产能，且已与富临新能源科技有限公司形成战略合作关系，明确下游的应用和销售渠道。2）RPET：RPET 代表的是产品升级和循环经济方向的长期趋势，当前欧盟一次性塑料指令、美国加州 AB 793 规定等法规已对饮料瓶中的再生料比例提出了要求。公司与法国 Carbios 公司将于海宁共建全球首套年产 5 万吨的生物酶解聚智造 RPET 合资工厂。3）入股灵心巧手：2025 年上半年，公司作为领投人之一参与了灵心巧手（北京）科技有限公司的 PRE-A 轮融资，并拥有一名董事席位

5、。截止 2025 年中报，公司拥有灵心巧手 7.52%的股权。双方共同开发的轻型灵巧手结构件已经完成样品测试，进入了研发试用阶段，预计能与公司主业形成良好的产业协同效应。盈利预测与估值：预计公司 2025-27 年收入分别为 151.38/219.52/207.72 亿元，归母净利润 1.68/9.49/12.79 亿元，EPS 0.29/1.64/2.20 元。公司 2026 年 PE 约 17 倍，低于可比公司平均 PE 21 倍。考虑到公司在瓶片聚酯的头部地位稳固、产业链利润向瓶片环节集中、乙二醇景气上行，因此首次覆盖，并给予增持评级。风险提示：海外经济衰退、原油价格大幅波动、原料采购受

6、限、瓶片新增产能超预期。市场数据：2026 年 04 月 09 日 收盘价（元）27.67 一年内最高/最低（元）29.32/11.71 市净率 2.7 股息率%（分红/股价）0.54 流通 A 股市值（百万元）15,172 上证指数/深证成指 3,966.17/13,996.27 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）10.43 资产负债率%65.62 总股本/流通 A 股（百万）580/548 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 邵靖宇 A0230524080001 王瑞健 A023