证券行业25家上市券商2025年报综述：业绩业务全面修复期待估值回归-260411（28页）.pdf

1、WESTERN西部证券业绩业务全面修复，期待估值回归25家上市券商2025年报综述.核心结论交投活跃权益上涨，证券行业盈利高增。2025年25家上市券商实现营收和归母净利润同比分别+31.0%（考虑24年营收基数调整）和1+45.5%；若考虑国泰海通和华泰证券非经常性损益，归母净利润同比+52%;加权平均ROE均值达到7.5%，同比+1.5pct。分业务来看，经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别同比+44.4%、+38.3%、+8.1%、+26.6%和+9.3%，券商各条业务线全面改善，其中成交发行活跃下经纪/投行业务和利息净收入占比分别提升2.5、0.4和1pct，经纪自营仍为收入核心来源

2、，占比为26.55%和43.53%。提质增效下上市券商2025年管理费用率下降7.2pct至48.8%，行业增收不增本的趋势加强；上市券商经营杠杆均值由4.01倍提升至4.18倍，多数券商杠杆有所提升。行业并购重组仍在持续，目前在推进的并购有湘财股份换股吸并大智慧，中金公司换股吸并东兴、信达，东吴证券拟吸合东海证券。收费类业务全面改善，用资业务表现突出，国际业务快速发展。1）收费类：25年日均股基成交额同比+70%，券商代买代销净收入高增，行业佣金费率于下半年明显下降；A/H股权融资明显修复，尤其是港股IPO表现突出，头部券商投行净收入25Q4环比高增；上市券商资管净收入和规模基本稳定，旗下参

3、控股公募子公司业绩有所分化。2）资金类：上市券商自营投资收益同比增长，25家上市券商年化投资收益率中枢达到4.3%，合计金融资产投资规模较年初+18%，TPL、OCI股票仍为上市券商用资的主要方向，头部券商另类+直投子公司业绩大幅改善，利润贡献提升；市场稳定向好下两融规模快速提升、融资收益率明显下降至4.42%，两融利息收入增加和负债成本下降下行业利息净收入有所回暖。3）国际业务：2025年头部券商国际子公司表现亮眼，贡献占比继续提升，中信国际、中金香港、华泰国际占集团净利润比重均超过20%，国际业务将成为券商竞争的重要角逐地，许多头部券商近年来向国际子增资，此外也有中小券商申请设立香港子公司

4、。投资建议：中性假设下，我们预计2026全年证券行业实现净利润2,603亿元，同比+18.3%，对应的行业ROE约为7.5%；其中2026Q1实现净利润689亿元，同比+20.8%。基本面来看券商盈利于2026年修复趋势确定性强，ROE水平将继续抬升；政策面上未来潜在的衍生品政策放松将为券商盈利修复提供新动力，而估值方面，截至2026/4/6证券（申万）PB估值仅为1.14times。目前券商板块盈利和估值出现明显错配，孕育估值修复空间，推荐配置；我们看好头部券商的发展潜力，推荐【国泰海通】【华泰证券】【中金公司】【兴业证券】【广发证券】【东方证券】【中信证券】【东方财富】此外推荐正在推进并购

5、的【湘财股份】，和可转债有转股预期的【财通证券】。佣金费率出现大幅下行。相关研究、市场交投持续活跃，券商盈利全面向好1.1收入：市场交投活跃下券商收入全面回升我们统计了2026年4月2日之前发布2025年报的25家券商，对其年报进行详细分析。25家样本券商分别为中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、中国银河、招商证券、中金公司、申万宏源、中信建投、东方证券、方正证券、光大证券、兴业证券、华安证券、东兴证券、国联民生、信达证券、西部证券、中泰证券、红塔证券、西南证券、首创证券、国海证券、华林证券和中原证券。收入端,券商盈利全面回升，市场活跃权益市场上涨下经纪、自营业务贡献主要利润。2025年2

6、5家上市券商合计实现营业收入和归母净利润分别为4,413.11和1741.4亿元，同比分别+31.0%和+45.5%；若考虑国泰海通和华泰证券非经常性损益，净利润同比+52%。分明细来看，经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务和利息净收入分别为1171.88、326.49、406.29、1920.91和364.28亿元，同比分别+44.4%、+38.3%、+8.1%、+26.6%和+9.3%。2025年权益市场一路向好，债券市场震荡下行，市场累计日均股基成交额持续增长，在交易投资活跃度提升背景下行业经纪、自营投资收入表现亮眼；从结构来看，经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务和利息净收入占比分