【海通国际】海上观日-260412（12页）.pdf

1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_summary(Please see APPENDIX 1 for En

2、glish summary)地缘地缘风险预期左右风险预期左右日股风险溢价日股风险溢价 上周日本股市上演了一场风险偏好修复式反弹。日经 225 指数周涨幅高达 7.15%，东证股价指数（TOPIX）上涨2.60%，美国和伊朗同意暂时停火并展开和谈，虽然局势能否就此平息尚不明朗，但市场一度认为本轮冲突已度过最艰难时期。油价大幅回落，股市资金优先回流高贝塔的 AI 与半导体产业链，科技股成为领涨主力。周末停火谈判陷入僵持可能令本周股价面临回吐压力，但同时，市场关注点逐渐转向企业业绩。ASML，TSMC等半导体相关企业将公布业绩，日本的零售企业也已经率先拉开财报季的帷幕。我们预计 2025 财年业绩总

3、体坚挺，但中东局势动荡环境下，新一财年企业业绩受影响的程度状况仍不明朗。日本股市将继续高度依赖于中东谈判、能源成本以及国内金融政策，以及相关行业龙头公司在 AI 浪潮中能否持续兑现其增长的确定性。Table_Title 研究报告 Research Report 12 Apr 2026 日本策略日本策略 Japan Strategy 海上观日 Japan Stock Market Weekly Review 季屏子季屏子 Pingzi Ji 12 Apr 2026 2 Table_header1 日本策略日本策略 地缘缓和推升地缘缓和推升 AI 贝塔，贝塔，市场迎来风险市场迎来风险溢价溢价回落回

4、落 4 月以来美国与中东紧张局势仍令市场情绪偏谨慎，但随着美国和伊朗同意暂时停火并展开和谈，中东局势最坏情景暂被规避，市场风险溢价迅速回落，引发日股连续第二周反弹。日经 225 指数周涨幅高达 7.15%，东证股价指数（TOPIX）上涨 2.60%，股市资金优先回流高贝塔的 AI 与半导体产业链，科技股成为领涨主力，反映出市场从极端避险转向重新聚焦成长弹性。油价大幅回落。上周在中东停火协议后，出现了自 2020 年以来油价最陡峭的单日下跌，能源成本压力的边际缓解为日本企业成本结构改善与消费端通胀传导压力减缓提供了条件，进一步增强了投资者对高成长、高估值板块的追捧。不过，中东局势仍存在变数，市场

5、整体情绪仍偏向谨慎乐观，未来谈判进展与能源供应链的稳定性将继续主导市场对日股估值中枢的判断。日本国内宏观：成本通胀仍在，加息预期有所提前日本国内宏观：成本通胀仍在，加息预期有所提前 日本国内宏观方面，成本通胀风险仍在，工资增速回暖，但美伊停火令国债利率上升以及日元贬值压力有所缓解。上周发布的企业商品价格指数在 3 月同比上升 2.6%，高于市场预期的 2.3%，主要受石油与碳氢化工原料成本上升驱动，意味着输入型通胀压力仍在持续传导至中下游。尽管政府通过能源补贴等方式暂时缓释了 CPI 端的上行速度，但经由中东的原油供应恢复正常仍需时日，整体通胀结构仍偏成本推动型，对企业毛利率与终端定价能力形成

6、持续考验。经通胀调整后的实际工资在 2 月同比上涨 1.9%，创下 2021 年以来最快增速，反映中劳动者的收入条件正在边际改善。名义工资与春斗加薪的积极成果使市场对工资和通胀的良性循环的信心明显增强，为内需与通胀结构的稳定性提供了支撑。在金融层面，10 年期日本国债收益率在本周升至约 2.42%，较前周的 2.39%继续走高，已接近 1997 年以来的高点区间。本周新发行 10 年期国债收益率很可能维持在较高水平。即使中东局势有所缓和，原油价格也不会立即下跌，通胀担忧仍将持续。同时，日元汇率在中东局势缓和、油价大幅回落的背景下一度走强，周度整体贬值压力有所缓释，周末在 159 水准附近企稳。