宏观速评报告：企业直接融资占比持续提升-260414（4页）.pdf

1、总 量 研 究 2026.04.14 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 宏 观 速 评 报 告 企业直接融资占比持续提升 分析师 杨文吉 登记编号：S1220525040001 4 月 13 日，央行发布 2026 年 3 月金融统计数据报告。核心数据如下：初步统计，2026 年 3 月末社会融资规模存量为 456.46 万亿元，同比增长7.9%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额 277.3 万亿元，同比增长5.8%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额 1.12 万亿元，同比下降5.3%。3 月末，广义货币(M2)余额 353.86 万亿元，同比增长 8.

2、5%。狭义货币(M1)余额 119.32 万亿元，同比增长 5.1%。流通中货币(M0)余额 14.71 万亿元，同比增长 12.5%。一季度净投放现金 6135 亿元。总结来看，三月的社融边际出现走弱迹象，核心逻辑主要是政策调控信贷均衡投放、企业信贷信用债化、居民内生需求端仍然偏弱、以及政府债高基数影响的结果。更重要的是，从结构角度观察，近期企业直接融资占比持续提高，融资结构正在发生深层次转变。风险提示：风险提示：货币宽松力度低于预期；经济复苏不及预期；海外市场大幅波动。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 宏观速评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责

3、条 款 4 月 13 日，央行发布 2026 年 3 月金融统计数据报告。核心数据如下：初步统计，2026 年 3 月末社会融资规模存量为 456.46 万亿元，同比增长 7.9%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额 277.3 万亿元，同比增长 5.8%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额 1.12 万亿元，同比下降 5.3%。3 月末，广义货币(M2)余额 353.86 万亿元，同比增长 8.5%。狭义货币(M1)余额119.32 万亿元，同比增长 5.1%。流通中货币(M0)余额 14.71 万亿元，同比增长12.5%。一季度净投放现金 6135 亿元。关于 3 月的金融数据，我们

4、有有几点主要的思考如下：第一，第一，从总量视角观察，从总量视角观察，本月的社融走弱，核心原因是本月的社融走弱，核心原因是信贷均衡投放导向下，季信贷均衡投放导向下，季末冲量力度相对减弱末冲量力度相对减弱，而非需求端的收缩。，而非需求端的收缩。过去，3 月作为季末信贷大月，银行往往集中放量以完成一季度开门红目标，但今年这一冲量现象显著弱化，信贷节奏平滑效果显著。此外，为稳定银行资产收益率和息差水平，部分利率过低的存量贷款主动退出，短期内形成信贷景气度偏弱的表象，但从长期看也有利于银行稳健经营。第二，企业第二，企业“信贷信用债化信贷信用债化”趋势加速趋势加速，直接融资比重持续提高，直接融资比重持续提

5、高。需要注意的是，若考虑企业部门，信贷减弱并不意味着融资需求的减弱，3月企业债券净融资3910亿元，同比多增 4815 亿元；一季度企业债券净融资 1.05 万亿元，同比多增超5000 亿元，较去年同期增长近一倍，两者此消彼长，并非融资需求消失，而是融资渠道发生了迁移。驱动这一迁移的核心是成本优势：当前五年期 AAA 级企业债收益率已回落至 1.9%以下，债券融资成本已显著低于同期 LPR 利率，企业以债替贷的经济动机极为充分。第三，居民端内生需求仍处在恢复期，居民信贷持续偏弱。第三，居民端内生需求仍处在恢复期，居民信贷持续偏弱。3 月居民贷款较去年同比少增 4979 亿元，短贷和中长贷同比均

6、少增超过 2000 亿。这背后核心是三重压力：一是房地产市场持续调整，近年房价下跌叠加定期存款利率与按揭利率利差影响，按揭早偿压力导致居民中长贷需求难以有效回升；二是消费意愿偏弱，居民整体风险偏好处于较低水平，“以旧换新”等政策落地尚未大幅开展；三是收入预期不稳，中低收入人群聚焦刚性消费、节省意愿较强。第四，第四，政府债政府债受受高基数高基数因素影响因素影响，绝对量并不低，绝对量并不低。3 月的政府债券净融资同比少增 3208 亿元，是社融少增的另一拖累项，但这一少增主要是技术性的基数效应，而非财政发力意愿减弱。去年 3 月是政府债券发行高峰期，形成较高