3月进出口数据点评：出口放缓背后的三个线索-260414（14页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 债券研究债券研究 债券日报债券日报 2026 年年 04 月月 14 日日 【债券日报】出口放缓背后的三个线索出口放缓背后的三个线索 3 月进出口数据点评月进出口数据点评 4 月 14 日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国 3 月出口同比+2.5%，前值为+21.8%；进口同比+27.8%，前值+19.8%；贸易顺差 511.3 亿美元，前值 909.8 亿美元。为何为何 3 月出口不及预期？月出口不及预期？从三个角度观察。从

2、三个角度观察。（1）中东局势是否影响了全球贸易总需求、进而拖累出口？或非主导因素）中东局势是否影响了全球贸易总需求、进而拖累出口？或非主导因素。19 个西亚国家出口金额占我国总出口比重仅有 6%左右，对总出口扰动相对有限。3 月韩国、越南出口同比+48%、+21%，均好于 1-2 月增速，可见全球贸易总体需求整体平稳，地缘因素的冲击暂不显著和主导。（2）基数走高或是 3月读数下行的重要原因，出口两年复合增速+7.2%，依然不弱。（3）劳动密集型产品出口显著放缓，春节假期前出口交货需求提前释放，或对 3 月出口形成一定透支。与此同时，尽管与此同时，尽管 3 月中东局势升级，但海外资本开支逻辑对全

3、球贸易总需求月中东局势升级，但海外资本开支逻辑对全球贸易总需求依然起到核心支撑，中期层面看，这一线索有望支撑我国出口韧性。一是，依然起到核心支撑，中期层面看，这一线索有望支撑我国出口韧性。一是，我国 3 月出口商品结构中，集成电路出口同比+84.9%，比 2 月增速+72.6%进一步走强。二是二是，从全球经济“金丝雀”的韩国的出口结构看，半导体、计算机外围设备等增速进一步冲高。这说明，3 月海外资本开支周期逻辑依然主导全球贸易需求走势、对出口起到支撑，而地缘冲击对此的冲击较为有限。另外，涨价逻辑在出口优势商品中也有所体现。这也意味着，后续尽管美伊局势仍有较大不确定性，但出口韧性有望维持。1、出

4、口、出口：商品分化加剧，集成电路等中游继续强势商品分化加剧，集成电路等中游继续强势（1）劳动密集型产品出口增速普遍下滑劳动密集型产品出口增速普遍下滑。3 月服装、鞋靴、箱包、玩具四类非耐用消费品合计同比-33.5%。春节放假因素或令交货需求前置至 1-2 月释放，对 3 月劳动密集型产品出口形成一定透支。（2）资本密集型商品出口保持强势，其中集成电路增速继续加快资本密集型商品出口保持强势，其中集成电路增速继续加快。塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备等五类中间品，合计同比+24.0%，拉动出口增长 3.1%，较大程度上对冲消费品等其他品类出口下滑的影响。（3）自动数据处理设备出口保持强势，

5、储能涨价对手机出口的提振有所体现自动数据处理设备出口保持强势，储能涨价对手机出口的提振有所体现。3 月自动数据处理设备、手机出口同比+37.1%、+2.9%，均较 1-2 月走强。其中手机出口价格同比正增、数量负增，体现成本涨价对手机出口的支撑。（4）汽车对出口增长的贡献回升，仅次于集成电路）汽车对出口增长的贡献回升，仅次于集成电路。拆分量、价看，汽车出口数量增速+36.9%、价格增速+5.1%，海外需求是主要驱动。（5）国别：）国别：美、欧、日出口增速全面放缓。对非洲出口增速大幅下滑，基数扰动或是主因。东盟出口同步放缓，但出口份额抬升、创 2017 年以来新高。总结：总结：3 月中东局势升级

6、对全球总体贸易需求的冲击相对有限，反而海外资本月中东局势升级对全球总体贸易需求的冲击相对有限，反而海外资本开支周期的逻辑更占主导。而我国开支周期的逻辑更占主导。而我国 3 月出口放缓，或更多受高基数、春节放假月出口放缓，或更多受高基数、春节放假因素等影响，导致出口节奏波动，系阶段性影响、而非趋势性因素等影响，导致出口节奏波动，系阶段性影响、而非趋势性。往后看，尽管美伊局势仍有不确定性，但海外投资需求支撑下，出口强项仍有望继续强势、进而支撑出口韧性。展望二季度，伴随基数回落、前述暂时性因素消褪，预计出口读数仍有望向上修复。2、进口：、进口：涨价因素驱动进口同比提速涨价因素驱动进口同比提速 3 月