【创元期货】PX-PTA月报：上游去库，中下游累库-260403（41页）.pdf

1、 PXPX-P PTATA 月报月报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 PXPX-P PTATA 月月报报 报告要点：报告要点：P PX X：3 月受地缘冲突影响，能化板块价格冲高并维持高位震荡，至3 月末，PX 主力合约价格运行至 9700 元/吨附近，cfr 中国美金端价格约 1275 美元/吨。月内受上游石脑油价格大涨影响，PX 加工差大幅压缩，至月末亚洲 PXN 仅 120 美元/吨。展望 4 月，地缘及油价依旧是能化商品核心矛盾，PX单边价格预估维持高位震荡，短期内大幅下跌的概率不高，关注地缘动向。基本面方面，4 月 PX供需平衡表去库幅度较 3 月走廓。供应

2、端，3 月份受上游原料影响，国内 PX 开机负荷收窄至 79%，月环比-3%，月同比-9%附近，综合国内 PX 装置预期来看，4 月内检修计划有限，4 月月度供应预估下滑空间不大，关注计划外装置动态。海外方面，3 月日韩以及中国台湾地区受上游原料供应不足影响，PX 降负动态频繁，月内开机负荷总体走低，多数装置尚未恢复。4 月海外 3 套装置存降负及检修预期，总体供应下滑，国内进口预期收窄。需求端，3月 PTA 负荷回升至 79%，4 月内检修计划增加，综合来看，4 月内PX 供需双缩。估值方面，PX 相对石脑油依旧偏弱，大幅去库即将兑现，绝对价格高位震荡。PTAPTA：至 3 月末，PTA 主

3、力合约价格运行至 6700 元/吨附近，现货加工费压缩至 200 元/吨。综合来看，3 月内，聚酯板块加总利润大幅收窄，其中 PX 以及 PTA 两端受原料价格上涨挤占利润情况较为严重，聚酯成品涨幅大于 PTA，加权利润修复。基本面方面，从产业链角度出发，3 月份 PX 去库，PTA 以及聚酯端受需求负反馈影响，库存累积。织造方面，3 月织造月均开机负荷 50%，较 1 月偏低 3%，较 2025 年同期偏低约 8%，月内地缘冲突主导织造产业链上游原料价格上涨，但价格传导不为流畅，织造端涨价难度较大，部分企业亏损加剧，叠加订单情况不明朗，预计 4 月织造开机负荷提升幅度有限。地缘局势尚不明朗，

4、订单商谈僵持，织造创元创元研究研究 创元研究能化组 研究员：常城 邮箱： 投资咨询资格号：Z0018117 上游上游去库去库，中下游累库中下游累库 20262026 年年 4 4 月月 3 3 日日 PXPX-PTAPTA 月报月报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 目录目录 一、一、3 3 月行情回顾月行情回顾高位波动高位波动 .3 3 二、产业链上下游开工及利润二、产业链上下游开工及利润 .5 5 三、三、PXPX .6 6 3.13.1 芳烃估值芳烃估值3 3 月月 PXNPXN 大幅压缩大幅压缩 .6 6 3.23.2 PXPX 利润及成本利润及成本 .8

5、8 3.33.3 芳烃地区间价差芳烃地区间价差 .1010 3.43.4 芳烃韩美贸易芳烃韩美贸易表现平平表现平平 .1212 3.53.5 上游相关上游相关 .1313 3.5.1 油端.13 3.5.2 石脑油/甲苯/二甲苯调油及化工利润.14 3.63.6 PXPX 开工及产量开工及产量预估预估 4 4 月供应小幅下滑月供应小幅下滑 .1616 3.73.7 PXPX 装置动态装置动态4 4 月国内检修预期一般月国内检修预期一般.1717 3.83.8 PXPX 供需平衡表供需平衡表4 4 月大幅去库月大幅去库 .1818 四、四、PTAPTA .2020 企业原料备货积极性一般，聚酯产

6、销欠佳，成品库存压力显著增大，产能利用率提升缓慢。我们预期 4 月聚酯月均开机负荷或维持 85-86%，较 2025 年同期下滑约 5%。4 月内，从下游负反馈的角度出发，PTA 去库幅度有限。绝对价格高位震荡。风险点：风险点：地缘动态；原油价格波动；PXPX-PTAPTA 月报月报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 4.14.1 现货基差现货基差3 3 月弱基差延续月弱基差延续 .2020 4.24.2 PTAPTA 加工费及利润加工费及利润延续偏低延续偏低 .2020 4.34.3 PTAPTA 主流装置动态主流装置动态4 4 月内检修预期增加月内检修预期增加