【东吴证券】周大生（002867）-品牌使用费翻倍提价落地，利润增量空间可观-260415（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告饰品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 周大生（002867）品牌使用费翻倍提价品牌使用费翻倍提价落地落地，利润增量空间可，利润增量空间可观观 2026 年年 04 月月 15 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 郗越郗越 执业证书：S0600524080008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)13.05 一年最低/最高价 11.34/16.34 市净率(倍)2.26 流通A股市值(百万元)14,082.21 总市值(

2、百万元)14,165.43 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.77 资产负债率(%,LF)23.65 总股本(百万股)1,085.47 流通 A 股(百万股)1,079.10 相关研究相关研究 周大生(002867)：2025 年三季报点评：改善态势延续，期待 Q4 业绩继续修复 2025-11-03 周大生(002867)：2025 年半年报点评：25Q2 归母净利同比+31.3%，盈利能力显著回升 2025-08-28 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）16,290 13,

3、891 15,225 16,891 18,681 同比（%）46.52(14.73)9.60 10.94 10.60 归母净利润（百万元）1,316 1,010 1,112 1,321 1,520 同比（%）20.67(23.25)10.07 18.82 15.08 EPS-最新摊薄（元/股）1.21 0.93 1.02 1.22 1.40 P/E（现价&最新摊薄）10.76 14.02 12.74 10.72 9.32 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：公司发布品牌使用费调整公告。事件：公司发布品牌使用费调整公告。4 月 14 日，周大生公告将周大生主品

4、牌及周大生经典加盟渠道按克工费计价类黄金产品的品牌使用费由 12 元/克调整为 24 元/克，按件计价类黄金产品品牌使用费标准维持不变，自 2026 年 4 月 14 日起执行。品牌使用费近乎品牌使用费近乎 100%毛利率，提价直接增厚利润。毛利率，提价直接增厚利润。周大生终端加盟销售模式下，加盟商可以从指定工厂直接拿货，公司按克重或按件加价收取品牌使用费，该部分收入毛利率接近 100%。2024 年公司品牌使用费收入约 7.06 亿元（同比-18.2%），2025Q1-3 品牌使用费收入 5.69 亿元（同比+3.03%），收入占比 8.2%，已呈企稳回升趋势。本次周大生+周大生经典克重计价

5、品牌使用费由 12 元/克提升至 24 元/克，涨幅近翻倍，我们预计本次提价整体增厚利润，弹性或较为可观。2024 年收入结构拆分年收入结构拆分看，看，高毛利业务占比有提升空间。高毛利业务占比有提升空间。2024 年公司实现营业收入 138.71 亿元（同比-14.7%），其中销售商品收入 127.98 亿元（同比-14.6%），占比 92.2%，为收入主体；品牌使用费收入 7.06 亿元（同比-18.2%），占比5.1%；加盟管理服务费收入2.21亿元（同比-7.5%），占比 1.6%。品牌使用费虽然收入体量较小，但因毛利率接近 100%，对公司利润贡献显著。门店结构优化进行中，加盟体系提质

6、增效。门店结构优化进行中，加盟体系提质增效。截至 2025 年 9 月末公司终端门店 4675 家，其中加盟店 4275 家、自营店 400 家，较上年同期净减少 560 家，较年初净减少 333 家，其中加盟店净减 380 家、自营店净增47 家。公司持续淘汰低效门店、强化自营体系、聚焦核心商圈与高效区域，门店质量持续提升。本次品牌使用费提价亦有助于筛选优质加盟商，推动渠道结构进一步优化。品牌升级与产品转型赋能加盟业务竞争力。品牌升级与产品转型赋能加盟业务竞争力。本次提价全面推进零售转型、产品升级并深度赋能加盟业务。在当前黄金首饰消费市场高景气背景下，公司通过周大生国家宝藏全面升级、周大生经