【浦银国际证券】AI云基础设施预计增长强劲-260416（5页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 财务财务模型更新模型更新|互联网互联网行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。百度百度（BIDU.US/9888.HK）：AI 云基础设施云基础设施预计预计增长强劲增长强劲 1Q26 业绩前瞻：业绩前瞻：我们预计公司 1Q26 业绩将呈现“云强广告弱”的分化格局，预计百度核心收入同比下降 3%至人民币 247 亿元。分部业务中，广告业务收入预计同比下降 23%，非广告业务收入预计同比增长超过 30%，其中 AI 云基础设施是重要增长驱动。尽管广告业务拖累了整体营收增速，但考虑到高毛利 GPU

2、云业务占比的提升以及公司运营提效举措，我们预计公司整体利润率保持相对韧性。AI 云基础设施云基础设施预计预计增长强劲增长强劲：我们预计公司 1Q26 云业务将实现快速增长，特别是 AI 云基础设施将成为核心增长引擎，预计收入同比增速超过 40%，主要得益于 AI 需求的激增以及计算算力供应紧张推动的价格提升。我们认为公司凭借其从自研昆仑芯到深度学习框架的全栈 AI 能力，拥有差异化的竞争优势。随着 GPU 云需求的持续释放和 AI Agent 等应用的落地，AI 驱动业务在百度核心收入的占比预计将突破 50%，成为公司主要增长支柱。广告业务广告业务预计仍较疲软预计仍较疲软：我们预计公司 1Q2

3、6 传统广告业务仍处于转型阵痛期，预计核心在线营销收入同比下降 23%，主要由于：1）春节假期较晚带来的季节性投放淡季效应；2）百度 AI 搜索改造，大量搜索结果被 AI 生成内容替代，而这部分流量尚未实现规模化商业变现。尽管如此，AI 原生营销（数字人和智能体）虽然体量尚小，但增长势头良好，预计在广告收入中的占比仍将持续提升，有助于推动公司下半年广告业务恢复，下滑趋势有望逐步收窄。维持维持“买入买入”评级评级，调整，调整目标价目标价至至 185 美美元元/180 港港元元：随着 AI 驱动业务收入占比的持续提升，市场焦点逐渐从传统的广告复苏转向 AI 资产的价值重估。我们认为昆仑芯分拆上市的

4、稳步推进、股东回报计划、香港主要上市以及自动驾驶业务全球化扩张，将成为支撑公司估值修复与长期价值重估的核心催化剂，维持“买入”评级，调整目标价至185 美元/180 港元。投资风险：投资风险：AI 收入不及预期；广告业务持续下滑；利润改善不及预期。图表图表 1：盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 人民币百万元人民币百万元 2024 2025 2026E 2027E 2027E 营业收入 133,125 129,079 132,042 141,258 152,076 经营利润 21,270(5,823)11,597 15,268 19,001 调整后净利润 27,002 18,941 17,6

5、73 20,949 24,322 调整后目标 PE(x)24.5 20.6 17.8 E=浦银国际预测，资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银国际浦银国际 财务模型更新财务模型更新 百度百度（BIDU.US/9888.HK）杨子超杨子超,CFA 科技分析师 charles_(852)2808 6409 赵丹赵丹 首席科技分析师 dan_(852)2808 6436 2026 年 4 月 16 日 百度（百度（BIDU.US）目标价（美元）目标价（美元）185 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+53%目前股价（美元）120.94 52 周内股价区间（美元）81.17-165.3 总市值（百万美元

6、）41,150 近 3 月日均成交额（百万美元）307 注：截至 2026 年 4 月 15 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 百度（百度（9888.HK）目标价（港元）目标价（港元）180 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+57%目前股价（港元）114.5 52 周内股价区间（港元）79.35-161.2 总市值（百万港元）335,353 近 3 月日均成交额（百万港元）1,628 注：截至 2026 年 4 月 15 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bloo