恒瑞医药-600276-A股公司深度研究：创新药平台兑现期创新&国际化双轮驱动新成长（之一）-260416（50页）.pdf

1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2026 年年 04 月月 16 日日公司研究公司研究评级：买入评级：买入(维持维持)研究所：证券分析师：曹泽运STable_Title创新药平台兑现期创新药平台兑现期，创新创新&国际化双轮驱动新成国际化双轮驱动新成长（之一）长（之一）恒瑞医药（恒瑞医药（600276）公司深度研究）公司深度研究最近一年走势相对沪深 300 表现2026/04/16表现1M3M12M恒瑞医药3.4%-7.2%17.9%沪深 3001.4%0.1%25.5%市场数据2026/04/16当前价格（元）57.4752 周价格区间（元）47.63-74.04总市值（百万元）38

2、1,439.88流通市值（百万元）366,601.26总股本（万股）663,719.99流通股本（万股）637,900.23日均成交额（百万元）3,311.97近一月换手（%）0.95相关报告恒瑞医药（600276）2025 年一季报点评：BD逻辑持续兑现，多项临床将于 ASCO 披露（买入）*化学制药*万鹏辉2025-04-26恒瑞医药（600276）2024 年年报点评：引领国内创新研发，多款创新成果落地（买入）*化学制药*万鹏辉2025-04-02恒瑞医药（600276）公司点评：多项创新管线取得进展，股权激励夯实发展信心（买入）*化学制药*万鹏辉2024-10-30投资要点投资要点:本

3、篇报告解决了以下核心问题：1、公司的收入结构呈现怎样特征？背后的驱动力是什么？2、公司肿瘤领域的创新药的优势点在哪？核心产品在整个治疗领域内的地位如何？3、肿瘤领域创新药未来的市场空间如何？创新创新&国际化双轮驱动新成长国际化双轮驱动新成长2025 年公司营业收入 316.29 亿元，收入的新旧发展动能完成切换，创新药收入占比 58.34%，已经替代仿制药成为最主要的收入来源；公司的创新药出海已经步入常态化，成为收入重要组成部分。肿瘤业务肿瘤业务乳腺癌乳腺癌：瑞康曲妥珠单抗在二线乳腺癌临床研究中 mPFS 达 30.6 个月，风险比同类最低。吡咯替尼对辅助治疗中初始治疗无反应的人群能提高pCR

4、 率 1.9 倍，对脑转移的患者提供了更为有效的治疗方式。达尔西利即将获批乳腺癌辅助治疗适应症，用药人群进一步扩大。胃癌胃癌：瑞拉芙普是用于治疗胃癌的 IO 双抗，在一线 CPS1 的优势人群中 HR 最低。CLDN 18.2 ADC 尚无药物获批，SHR-A1904 的临床进度处于国内第一梯队。盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级我们预测公司 2026-2028 年营收分别为 360.15/411.67/472.68 亿元，归母净利润 95.58/113.83/134.81 亿元，对应 PE 为 39.91/33.51/28.29 倍。随着公司创新药商业化的推进和对外许可的收入提高，公司营业

5、收入、归母净利润有望快速增涨，维持公司“买入”评级。风险提示风险提示：临床进展不及预期风险；临床数据不及预期风险；临床研发失败风险；市场竞争加剧的风险；药品集采风险；地缘政治风险；商业化不及预期 479014 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2恒瑞医药（600276）2024 年中报点评：创新药收入快速增长，出海成为第二引擎（买入）*化学制药*万鹏辉2024-08-26恒瑞医药（600276）点评报告：创新药收入稳步增长，研发与国际化进程加速（买入）*化学制药*周小刚2024-04-24风险；对标产品及数据仅供参考。Table_Forcast1预测指标预测指标2025A2026E202

6、7E2028E营业收入（百万元）31629360154116747268增长率(%)13.0213.8714.3014.82归母净利润（百万元）771195581138313481增长率(%)21.6923.9519.1018.43摊薄每股收益（元）1.161.441.722.03ROE(%)12.5813.9214.6315.21P/E50.0639.9133.5128.29P/B6.455.564.904.30P/S12.5010.599.278.07EV/EBITDA37.3329.0523.9919.87资料来源：Wind、国海证券研究所 1ZVZnRwOnMzRnNsQwPrMyRb