华电国际(600027)-A股公司研究报告：火电盈利改善计提减值压制利润-260408（3页）.pdf

1、 公司点评报告|公用事业 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/3 公司评级 增持（维持）报告日期 2026 年 04 月 08 日 基础数据基础数据 04 月 07 日收盘价（元）4.52 总市值（亿元）524.85 总股本（亿股）116.12 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证公用】华电国际 2025 年中报点评：收购资产并表，业绩稳健增长-2025.09.03 分析师：蔡屹分析师：蔡屹 S0190518030002 分析师：朱理显分析师：朱理显 S0190525010004 研究助理：隋佳航研究助理：隋佳航 华电国际(600027.SH)火电盈利

2、火电盈利改善改善，计提计提减值压制利润减值压制利润 投资要点：投资要点：事件：事件：华电国际发布 2025 年报，公司全年实现营业收入 1260.13 亿元，同比-10.95%（追溯后，下同），归母净利润 60.70 亿元，同比+1.39%，扣非归母净利润 56.88 亿元，同比+6.40%，毛利率 11.44%，同比+2.65pct，经营性净现金流 272.21 亿元，同比+39.90%；期内计提资产减值 7.50 亿元（上年为 1.22 亿元），长期借款与永续债分别下降 155.50、40.20 亿元，财务费用压降 6.19 亿元，少数股东利润占比同比+5.85pct。此外，公司预计派发现

3、金红利 26.71 亿元（含中期分红），占可供分配归母净利润的48.47%（去年为 45.72%）。结合经营数据我们点评如下：火电：火电：煤价下行对冲量价压力，煤价下行对冲量价压力，2025 年火电度电毛利润同比年火电度电毛利润同比+0.011 元元/度度。2025 年公司完成火电售电量 2365.47 亿千瓦时，同比-7.98%，其中煤电利用小时 3874h，同比-294h，气电利用小时 2128h，同比-24h。2025 年火电板块实现营业收入 1094.30 亿元，对应度电收入 0.463 元/度，同比-0.011 元/度。成本端，公司入炉标煤单价为 825.35 元/吨，同比-15.1

4、8%，度电燃料成本 0.335 元/度，同比-0.032 元/度。故 2025 年火电板块毛利率提升 2.51pct 至 11.35%，度电毛利润提升 0.011 元/度至 0.053 元/度。边际上，公司储备煤机项目 4.02GW、燃机项目 1.10GW、抽蓄项目 5.70GW。投资投资收益收益：华电新能华电新能股权稀释股权稀释&利润下滑利润下滑，参股参股企业企业投资收益下滑投资收益下滑。2025 年公司投资收益为 31.53 亿元，同比-4.67 亿元，其中联营企业投资收益为 31.48 亿元，同比-2.25亿元。其中，参股企业华电新能于期内 IPO 落地，公司持股比例自 31.03%稀释

5、至26.78%，叠加华电新能期内盈利下滑，其贡献投资损益 20.79 亿元，同比-5.67 亿元；市场煤价下行参股煤企盈利收缩，华电煤业、银星煤业、鄂托克前旗长城三号、五号与煤矿公司合计贡献投资收益 3.28 亿元，同比-7.00 亿元。投资建议：投资建议：维持“增持”评级。维持“增持”评级。综合考虑 2026 年长协电价下行、现货市场套利、减值压降，我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 50.31、56.77、61.72 亿元，分别同比-17.1%、+12.8%、+8.7%，对应 4 月 7 日 A 股收盘价 PE 估值分别为 10.4x、9.2x、8.5x，H 股收盘价 P

6、E 估值分别为 8.2x、7.3x、6.7x。风险提示：动力煤价格回升、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、用电需求不及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）126013 119414 119595 118870 同比增长-10.9%-5.2%0.2%-0.6%归母净利润（百万元）6070 5031 5677 6172 同比增长 1.4%-17.1%12.8%8.7%毛利率 11.4%8.9%9.5%10.1%ROE 8.8%7.0%7.6%7.9%每股收益（元）0.52 0