【中银证券】有色金属行业周报：印度铝厂扩产延期收紧供给，印尼计价规则调整镍价上移-260420（17页）.pdf

1、 有色金属有色金属|证券研究报告证券研究报告 行业周报行业周报 2026 年年 4 月月 20 日日 强于大市强于大市 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 有色金属有色金属 证券分析师：王靖添证券分析师：王靖添 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 证券分析师：何贯嘉证券分析师：何贯嘉 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040002 有色金属行业周报有色金属行业周报 印度铝厂扩产延期收紧供给，印尼计价规则调整镍价上移 本周本周金金属价格普遍上涨，属价格普遍上涨，镍价镍价受受印尼政策影响表现更优印尼政策影响

2、表现更优，国内铜库存持续去化，环比国内铜库存持续去化，环比上月下降上月下降 41.51%，下游补库意愿强烈，下游补库意愿强烈。本周本周印度印度 BALCO 电解铝厂因配套电厂爆炸电解铝厂因配套电厂爆炸导致导致 43.5 万吨新建产能爬坡延期，年内有效增量存疑，边际缓解全球电解铝供给压力；万吨新建产能爬坡延期，年内有效增量存疑，边际缓解全球电解铝供给压力；美国美国 Mt.Holly 工厂工厂 5 万吨复产项目正式投产，但体量有限且主要满足本土需求，对万吨复产项目正式投产，但体量有限且主要满足本土需求，对全球贸易格局影响可控。印尼镍矿产业政策密集落地，全球贸易格局影响可控。印尼镍矿产业政策密集落地

3、，HPM 计价规则调整将系统性计价规则调整将系统性抬高镍矿成本中枢抬高镍矿成本中枢。支撑评级的要点支撑评级的要点 印度新建产能延期边际收紧全球供给，美国复产体量有限不改底部支撑逻辑。印度新建产能延期边际收紧全球供给，美国复产体量有限不改底部支撑逻辑。印度 BALCO 电解铝厂因配套 Athena 电厂 1 号机组爆炸，原计划 2025 年 8 月启动的 43.5 万吨扩产项目爬坡进度面临延期。该项目为印度 2026 年电解铝核心增量来源，占印度现有产能的 75%，年内有效增量存疑将一定程度缓解全球电解铝供给过剩压力。美国世纪铝业 Mt.Holly 工厂 5 万吨复产项目正式投产，预计 6 月底

4、全面达产后将使美国原铝总产量增加 10%，但该增量仅占全球年产量的 0.07%，且主要满足美国本土供应缺口，对全球贸易格局影响有限。当前国内电解铝产能利用率已处于 95%以上的高位，供应弹性受限，铝价底部支撑较为坚实。印尼印尼“控量控量+提价提价”政策组合拳落地，中长期镍价中枢有望系统性上移。政策组合拳落地，中长期镍价中枢有望系统性上移。印尼政府近期连续出台镍矿产业政策，形成供应端与成本端的双重约束。HPM 计价规则调整将 1.6%品位镍矿修正系数由 17%大幅上调至 30%，并首次纳入铁、钴、铬伴生元素综合计价，直接推高低品位镍矿采购成本。据 Mysteel 测算，湿法矿受冲击更为显著，对应

5、 MHP 一体化转电积镍的成本线抬升至约 21000 美元/吨。虽然上周 RKAB 配额累计审批达 2.1 亿吨，略高于此前政府表态的 1.9-2 亿吨预期，阶段性缓解供应紧张担忧，但 2026 年 2.6-2.7 亿吨的年度配额目标仍较上年 3.79亿吨削减约 30%，中长期供给收紧趋势未改。当前 LME 镍库存虽处 27.8 万吨的阶段性高位，但印尼政策成本驱动逻辑明确，镍价下方空间已被显著压缩。高频数据高频数据 COMEX、SHFE 贵金属价格均贵金属价格均上涨上涨。截至本周五，SHFE 金、SHFE 银收盘价分别为 1,054 元/克、19,570 元/吨，较上周上升 0.54%、5.

6、31%；COMEX 黄金、COMEX白银收盘价分别为 4,849.40 美元/盎司、81.04 美元/盎司，较上周上升 1.64%、6.66%。工业金属价格普涨工业金属价格普涨，国内铜，国内铜库存库存持续去化持续去化。截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡收盘价分别为 102,290 元/吨、25,520 元/吨、16,775 元/吨、24,020 元/吨、143,730 元/吨、390,660 元/吨，较上周上升 3.91%、3.70%、0.54%、1.72%、8.06%、4.23%；LME 铜、LME 铝、LME 锌、LME 铅、LM