【五矿期货】白糖：下半年供需情况或边际改善-260421（5页）.pdf

1、专题报告专题报告 2022026 6-0 04 4-2 21 1 杨泽元 农产品研究员 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 13352843071 白糖白糖：下半年供需情况或边际下半年供需情况或边际改善改善 报告要点：报告要点：国内大幅增产的利空基本已兑现，再次出现趋势性下跌的可能性也并不大。虽然美伊事件不断有反复，但全球能源价格一直处于相对高位，同时当前原糖价格处于相对低位。因此在巴西今年的榨季生产中，甘蔗制糖比例下调是大概率事件，且有可能超出市场的预期。这也意味着下半年全球食糖供应是边际收紧的，可能会使得国内下半年进口边际减少。从近期郑糖 9-1 月差开始走正套也

2、能够发现一些端倪。农产品研究|白糖 2026-04-21 2 国内正在消化增产压力国内正在消化增产压力 截至 2026 年 3 月底，2025/26 年度全国累计食糖产量为 1183 万吨，较上年度同期增加 108 万吨，已经创下了自 2013/14 年度以来最高产量。且本年度国内产量仍有继续增加的空间。截至3 月底，广西全区已有 39 家糖厂收榨，同比减少 34 家，累计产糖 740.7 万吨，较上年度同比增加 94.7 万吨。云南已有 1 家糖厂收榨，同比减少 8 家，累计产糖 213.4 万吨，较上年度同比增加 12.5 万吨。预计本年度全国最终产量在 1230 万吨左右，同比增加 12

3、0 万吨。随着国内大幅增产，工业库存也是达到自 2013/14 年度以来最高水平，截至 3 月底全国工业库存为 670万吨，同比增加 195 万吨。从进口供应来看，今年 1-2 月较去年同期略增。据海关总署公布的数据显示，2026 年 1-2 月份我国进口食糖数量分别为 28 万吨、24 万吨，同比分别增加 21.7 万吨、22.39 万吨。2026 年1-2 月，我国累计进口食糖 52 万吨，同比增加 44.09 万吨。2025/26 榨季截至 2 月底，我国累计进口食糖 228.26 万吨，同比增加 74.17 万吨。另一方面，2026 年 1-2 月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号

4、1702.90、2106.906)数量分别为 8.30 万吨、5.92 万吨，同比增加 0.75万吨、2.66 万吨；2026 年 1-2 月，合计进口量 14.22 万吨，同比增加 3.41 万吨。2025/26 榨季截至 2 月底，我国累计进口糖浆与白砂糖预混粉 44.20 万吨，同比减少 30.54 万吨。总体而言，在 5 月前国内一直处于消化增产压力的过程中，糖价会阶段性承压，从月差结构中也可以看出这点，5-9 月差以及 9-1 月差都维持在近年以来的低位水平，期现结构排列近弱远强。但从另一个角度而言，目前国内已经接近收榨，大幅增产的利空基本已兑现，再次出现趋势性下跌的可能性也并不大。

5、后市行情走势重点将逐步转移至进口供应情况。图图 1 1：我国食糖累计产量我国食糖累计产量（万吨万吨）图图 2 2：我国食糖工业库存我国食糖工业库存（万吨万吨）数据来源：糖业协会、五矿期货研究中心 数据来源：糖业协会、五矿期货研究中心 图图 3 3：我国食糖进口量我国食糖进口量（万吨万吨）图图 4 4：我国糖浆和预拌粉进口量我国糖浆和预拌粉进口量（万吨万吨）农产品研究|白糖 2026-04-21 3 数据来源：海关、五矿期货研究中心 数据来源：海关、五矿期货研究中心 图图 5 5：郑糖郑糖 5 5-9 9 月差月差（元元/吨吨）图图 6 6：郑糖郑糖 9 9-1 1 月差月差（元元/吨吨）数据来

6、源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 下半年进口供应能否边际减少？下半年进口供应能否边际减少？整个三月份，受美伊事件的影响，原油价格大幅上涨带动原糖价格走高。但进入 4 月以后，原糖价格开始急速回落，主要还是受到自身基本面影响，北半球主要产糖国均增产。中国增产已在上文中有提及，另外两大主产国印度和泰国同样兑现增产预期。据印度糖业协会（ISMA）数据显示，2025/26 榨季截至 4 月 15 日，印度累计产糖 2748 万吨，同比增加 198.4 万吨。据泰国糖业协会（OCSB）发布数据显示，2025/26 榨季截至 20