【信达证券】昇兴股份（002752）-昇兴股份：三片罐销量靓丽，两片罐盈利改善-260420（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 昇兴股份(002752)投资评级 无评级 上次评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱： 昇兴股份：出海高增、盈利修复，利润中枢改善可期 昇兴股份：格局优化，盈利拐点清晰 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 昇兴股份：昇兴股份：三片罐

2、销量靓丽，两片罐盈利改善三片罐销量靓丽，两片罐盈利改善 Table_ReportDate 2026 年 04 月 20 日 事件：公司发布 2026 年一季报。2026Q1 实现收入 18.93 亿元（+16.7%），归母净利润 1.52 亿元（+63.1%），扣非归母净利润 1.48 亿元（+78.6%）。点评：点评：受益于三片旺季节奏波动，以及两片提价落地、海外产能加速爬坡，收入实现稳健增长。此外，我们判断公司凭借前期低成本库存、两片已顺利扭亏，推动整体利润同比高增。三片放量，两片盈利改善。三片放量，两片盈利改善。由于今年春节备货旺季延后，我们预计公司 26Q1三片罐销量同比表现优异。此外

3、，马口铁受制于供需冲突、价格持续向下（26Q1 同比/环比分别-5.7%/-1.9%），我们预计盈利能力维持高位。两片方面，受益于海外产能加速爬坡，以及国内提价落地，我们预计收入表现优异。此外，我们判断公司提前囤积提价原料，Q1 国内两片有望顺利扭亏；展望未来，我们预计 Q1 末季度议价亦维持向上，或将充分对冲原材料上涨影响，两片 Q2 盈利能力环比保持稳定。盈利拐点显现，规模优势突出。盈利拐点显现，规模优势突出。26Q1 公司毛利率为 13.81%（同比+2.16pct、环比+0.38pct），归母净利率为 8.01%（同比+2.28pct、环比+3.70pct），我们预计毛利率同比改善主要

4、受益于两片利润提升；费用表现来看，26Q1期间费用率为 3.87%（同比-0.75pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 0.52%/0.30%/2.81%/0.24%（同比分别+0.07/-0.14/-0.43/-0.25pct），规模优势显现。现金流现金流&营运能力表现优异。营运能力表现优异。26Q1 经营性现金流净额为 3.28 亿元（同比-0.20 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 58.8/83.1/38.5 天（同比+5.1/-13.1/-3.3 天）。盈盈利预测：利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润为 4.5、5.5、6.4 亿元，对应 PE 估

5、值分别为 13.8X、11.2X、9.6X。风险提示：风险提示：竞争加剧、需求修复不及预期、原材料价格波动超预期 重要财务指标重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元)7,130 7,174 8,146 8,952 9,707 增长率 YoY%0.5%0.6%13.6%9.9%8.4%归属母公司净利润(百万元)423 307 445 549 640 增长率 YoY%27.1%-27.4%44.9%23.3%16.6%毛利率%14.5%11.0%12.6%13.2%13.5%净 资 产 收 益 率ROE%12.4%8.7%11.6%13.0%1

6、3.8%EPS(摊薄)(元)0.43 0.31 0.46 0.56 0.65 市盈率 P/E(倍)14.47 19.94 13.76 11.16 9.57 市净率 P/B(倍)1.79 1.73 1.60 1.46 1.32 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年 4月20日收盘价 Table_Finance 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产流动资产 4,121 3,987 4,8