宏观研究：季度居民资产负债表的编制与估算-260415（17页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_Page 宏观经济研究报告 2026 年 4 月 15 日 证券研究报告 广发宏观广发宏观 季度居民资产负债表的编制与估算季度居民资产负债表的编制与估算 分析师：分析师：郭磊 分析师：分析师：钟林楠 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no:BNY419 SAC 执证号：S0260520110001 021-38003572 010-59136677 请注意，钟林楠并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。报告摘要：报告摘要：我们平常看到的居民资产负债表（代表性的如中国社科院编制的

2、居民资产负债表）为年频数据，目前更新至 2022年，对于摸清我国居民部门家底、分析宏观财富分配、制定经济金融政策具有重要意义；但对金融市场的需求来说，年度数据相对低频。在这里我们参考社科院编制方法，尝试性编制简易版的季度居民资产负债表。由于高频数据可得性问题，我们会放弃其中部分资产类别；估算过程中也需要做一定的假设、线性外推与插值估算，所以我们编制的季度居民资负表相对粗略，与社科院数据、海外经济体的居民资负表不完全可比，在精确度上也存在不足。我们想要得到的是一个简易但高频版的报表，可以借以观测居民资产负债表结构与相对变化方向，以进一步帮助我们跟踪理解居民资产配置行为、负债行为、消费行为的变化。

3、我们相信它对于投资也具有重要参考意义。首先是居民资产负债表的资产端。我们主要估算城镇住房、汽车、通货、存款、保险、债券、股票七个大类，社科院数据显示首先是居民资产负债表的资产端。我们主要估算城镇住房、汽车、通货、存款、保险、债券、股票七个大类，社科院数据显示 2019 年以来这六个大类占总资产比重在年以来这六个大类占总资产比重在 85%以上；负债端我们主要估算商业贷款与公积金贷款。由于高频数据可得性以及记账方式差异等问题，农村住房、农村生产性固定资产、未上市公司股权、无形资产、存货以及部分金融资产（如券商资管、信托等）我们并未纳入季度表。以上；负债端我们主要估算商业贷款与公积金贷款。由于高频数

4、据可得性以及记账方式差异等问题，农村住房、农村生产性固定资产、未上市公司股权、无形资产、存货以及部分金融资产（如券商资管、信托等）我们并未纳入季度表。资产端我们忽略了股权、农村生产性固定资产、农村住房、存货、无形资产等类别。农村生产性固定资产、农村住房、存货与无形资产几乎没有相关的高频数据，可测性非常弱。股权数据其实能够做推算，但我们只能得到居民持有的（未上市）股权及（上市）股票账面价值，所以我们没有将其纳入季度表。对于居民持有股票及股权账面价值的估算方法，此处也做介绍供参考。个人持有股权及股票规模=全国企业所有者权益规模*居民持有比例 全国企业所有者权益规模，我们可用月频的规模以上工业企业所

5、有者权益倒推。首先，2018 年和 2023 年经济普查发布了各个行业的总资产与总负债，两者相减即可得全国所有行业所有企业的所有者权益规模，分别为 235万亿元与 370 万亿元；其次，2018 年和 2023 年规上工业企业所有者权益占全国企业所有者权益的比重分别为21%与 19%，有一定的稳定性；利用这两个比值，我们可利用插值法得到季度比值，再利用高频的规上工业企业所有者权益得到季度的全国企业所有者权益。居民持有比例，我们可用规模以上工业企业口径中的个人资本占实收资本比重作为代理变量。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 宏观经济研究报告 从估算结果看

6、，2013 年 12 月至 2026 年 2 月，居民部门持有的股票及股权规模整体在扩张（35 万亿元60 万亿元），2017-2018 年有过阶段性的回落。城镇住房资产城镇住房资产=城镇住房存量面积（折旧调整）城镇住房存量面积（折旧调整）*住宅均价。城镇住房存量面积（折旧调整），我们用“当期新增住宅均价。城镇住房存量面积（折旧调整），我们用“当期新增住房面积住房面积+上一期存量住房面积（折旧调整）上一期存量住房面积（折旧调整）-当期存量住房面积折旧”来计算，当期新增住房面积用新建商品当期存量住房面积折旧”来计算，当期新增住房面积用新建商品住宅销售面积来度量，上一期存量住房面积（折旧调整）以住