【中泰国际证券】多项正面因素正在显效-260423（9页）.pdf

1、兖煤澳大利亚（3668 HK）|2026 年 4 月 23 日 请阅读最后一页的重要声明 页码:1/9 香港股市|能源|煤炭 兖煤澳大利亚（3668 HK）多项正面因素正在显效 并购澳大利亚冶金煤矿项目 近日公司宣布，拟透过并购一家全资企业，获得位于澳大利亚西北部的红隼(Kestrel)冶金煤矿项目的 80%股权，余下 20%股权则由三井资源(Mitsui Resources)保持(见图表 1)。公司FY25备考(pro forma)权益煤炭产量将因此增加约12%至接近4,500万吨。按照项目2025年收入分布，32%、26%、20%、10%、7%、4%分别来自印度、日本、韩国、中国台湾、东南

2、亚、中国内地。公司目标于 26Q3 底完成交易，并将向卖方支付 18.5 亿美元(约 25.9亿澳元)，当中 12 亿美元来自银团贷款，以及不超过 5.5 亿美元的煤价挂钩或有付款(交易后五年内)。我们认为此交易有利公司进一步发展亚洲煤炭业务，而基于公司FY25底持有 21.3 亿澳元现金，相关财务压力则相对不大。26Q1 运营表现符合预期 26Q1 权益煤炭销量同比仅下跌 2.4%至 8.2 百万吨，其中动力煤销量更持平。另一方面，煤炭售价同比降幅温和。26Q1 煤炭平均售价同比下跌 7.0%至 146 澳元/吨，其中动力煤及冶金煤平均售价分别同比下跌 7.6%及 2.3%至 134 澳元/

3、吨及 213 澳元/吨(见图表 2)。煤炭市场价格环比上涨 近期煤炭市场价格环比上涨，部分可归因于美以伊战争影响，预期公司 26Q2 煤炭平均售价将较明显反映相关情况。动力煤方面，最新纽卡斯尔动力煤现货价较 2 月底上升 11.9%至 130 美元/吨。冶金煤方面，最新半软焦煤及低挥发喷吹煤市场价较 2 月底分别上升6.5%及 9.3%至 123 美元/吨及 138 美元/吨(见图表 3 及 4)。今年夏季高温发生概率较高，有利煤价上升 厄尔尼诺现象(El Nio)泛指在北半球引发高温，而此因素有望短中期有利公司收入。根据美国国家海洋暨大气总署(NOAA)近期发表的预测，今年 6 月至 8 月

4、，厄尔尼诺现象发生概率达80%，7月至9月更接近90%(见图表5)，换言之预示今年夏季高温发生机会较大。这将提升用电需求，从而支持煤炭销售，有利煤价上升。成本压力却或将增加 公司维持 FY26 经营指引：(一)权益煤炭产量为 3,650-4,050 万吨；(二)现金经营成本(不含特许权使用费)90-98 元/吨；(三)资本开支 7.5 亿-9.0 亿元(FY25 实际 7.5 亿元)。可是公司表示，柴油价格上涨正在影响现金运营成本，最终有可能导致 FY26 现金经营成本接近公司指引上限。上调目标价 8.8%综合上述，我们分别上调 FY26-27 股东净利润预测 2.5%及 9.1%(见图表 6

5、 至 8)。我们将目标价由 39.00 港元上调 8.8%至 42.42 港元，对应 17.5 倍 FY26 市盈率及 10.4%上行空间。我们维持“增持”评级。敏感度分析：FY26F：1.0%动力煤/冶金煤均价 5.0%/1.6%股东净利润(见图表 9)。风险提示：(一)生产延误；(二)电力/钢铁市场需求波动；(三)政治风险；(四)汇兑损失。更新报告 评级：增持 目标价：42.42 港元 股票资料（更新至 2026 年 4 月 22 日）现价 38.42 港元 总市值 50,731.28 百万 港元 流通股比例 15.82%已发行总股本 1,320.44 百万 52 周价格区间 23.50-

6、49.08 港元 3 个月日均成交额 166.58 百万 港元 主要股东 兖矿能源(1171 HK)（占 62.26%）来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20260304-兖煤澳大利亚（3668 HK）更新报告：盈利触底，估值提升 20260120-兖煤澳大利亚（3668 HK）更新报告：FY25 运营符合预期 分析师 周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849 .hk 兖煤澳大利亚（3668 HK）|2026 年 4 月 23 日 请阅读最后一页的重要声明 页码:2/9 主要财务数据（澳元百万）（更新于 2026 年 4 月 2