【华源证券】海菲曼（920183）-全球HiFi头戴式耳机市占率前列，消费级市场有望成为第二增长曲线-260423（26页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电子电子|消费电子消费电子北交所北交所|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师赵昊SAC：S王宇璇SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20262026 年年 0404 月月 2121 日日收盘价（元）39.56一 年 内 最 高/最 低（元）64.50/36.05总市值（百万元）1,936.54流通市值（百万元）445.04总股本（百万股）48.95资产负债率（%）13.71每股净资产（元/股）

2、7.39资料来源：聚源数据海菲曼海菲曼(920183.BJ)(920183.BJ)全球 HiFi 头戴式耳机市占率前列，消费级市场有望成为第二增长曲线投资要点：投资要点：深耕行业二十一年，国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商。深耕行业二十一年，国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商。海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售。公司专注“还原最真实声音”，产品定位高端电声市场，致力于为全球用户提供HiFi（High-Fidelity，高保真）级听音享受。公司为国家级专精特新公司为国家级专精特新“小巨人小巨人”企业企业、

3、高新技高新技术企业术企业。公司“产能提升项目”募投项目拟开展头戴式耳机、真无线耳机、耳机放大器等电声产品的规模化生产。我国我国 2013-20212013-2021 年耳机行业总产值年耳机行业总产值 CAGRCAGR 为为 13.68%13.68%，电声产品制造商逐步向中高端市场迈电声产品制造商逐步向中高端市场迈进。进。我国电声行业自我国电声行业自 2020 世纪世纪 8080 年代以来保持了快速发展态势，年代以来保持了快速发展态势，国内领先的电声产品制造商逐步从低端电声元器件市场竞争中突围，向中高端电声市场迈进。全球耳机市场规模全球耳机市场规模从 2013年的 84 亿美元增长至 2022

4、年的 583 亿美元，CAGR 为 24.02%。我国耳机行业总产值我国耳机行业总产值从2013 年的 492.56 亿元增长至 2021 年的 1,374.22 亿元，CAGR 达到 13.68%，其中无线耳机为产值增速较快的细分产品。相对于普通的大众消费级耳机，发烧级耳机的研发、生产对技术要求较高，该市场通常由领先音频厂商发布的旗舰产品占据。根据 Business ResearchInsights 数据，全球发烧级耳机市场全球发烧级耳机市场 2026 年预计将达到 36.7 亿美元，到 2035 年或将达到64.7 亿美元。从主要厂商来看，从主要厂商来看，该细分市场仍主要由森海塞尔、铁三角

5、、索尼、拜亚动力、歌德等欧美、日本厂商占据。根据中国电子音响行业协会公众号，2023 年亚马逊、天猫平台销售数据显示，海菲曼产品与森海塞尔、索尼、铁三角、AKG 等全球传统 HiFi 高端品牌直接竞争，在 HiFi 头戴式耳机中高端价位各区间均有市占率前 5 的产品。纳米振膜纳米振膜、DACDAC 芯片等形成全链路声学自主可控芯片等形成全链路声学自主可控，全球渠道构筑商业护城河全球渠道构筑商业护城河。海菲曼海菲曼创新成创新成果丰富果丰富，产品线多样化且产品持续快速迭代产品线多样化且产品持续快速迭代。公司具备持续创新的产品研发机制，是国产电声厂商中少数具备从上游原材料到关键声学元器件及高精度产品

6、研发、生产能力的公司之一。公司持续推出 Arya Organic、ANANDA Nano 等新品，并对 EditionXS、Sundara 等经典款改款升级，带动头戴式耳机产品在保持整体销售快速增长的同时，产品均价进一步提升；此外，真无线耳机是公司近年来研发的重点方向，其销售额实现了显著增长。公司专注核心技术研发，自研两大关键元器件，已开发出低能耗 WIFI 无线音频技术。在产品在产品和技术和技术储备上储备上，公司现有多个项目正处于研发阶段，包括平板耳机项目、高端音响项目、平板电脑项目、汽车音响项目等，产品有望不断延伸至更广泛的消费电子领域；并且公司薄膜材料的自产开发已有阶段性进展。公司以直销