【东吴证券】中恒电气（002364）-2025年年报点评：业绩符合市场预期，HVDC业务加速向上-260424（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告其他电源设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中恒电气（002364）2025 年年报点评：年年报点评：业绩符合市场预期，业绩符合市场预期，HVDC业务加速向上业务加速向上 2026 年年 04 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 王紫敬王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 证券分析师证券分析师 司鑫尧司鑫尧 执业证书：S0600524120002 股价走势股

2、价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)43.53 一年最低/最高价 13.72/45.45 市净率(倍)9.91 流通A股市值(百万元)24,294.26 总市值(百万元)24,531.98 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.39 资产负债率(%,LF)40.83 总股本(百万股)563.56 流通 A 股(百万股)558.10 相关研究相关研究 中恒电气(002364)：掘金 HVDC 百亿蓝海，御风 AI 基建全球化 2025-06-08 中恒电气(002364)：中恒电气：HVDC 行业龙头，深度受益于云计算能源市场爆发 2016-09-30 买入（维持）Table_EPS 盈

3、利预测与估值盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）1,962 2,137 3,060 4,327 5,866 同比（%）26.13 8.94 43.20 41.39 35.55 归母净利润（百万元）109.63 126.37 251.34 452.61 723.63 同比（%）178.52 15.27 98.89 80.08 59.88 EPS-最新摊薄（元/股）0.19 0.22 0.45 0.80 1.28 P/E（现价&最新摊薄）224.65 194.88 97.99 54.41 34.03 Table_Tag Table_Sum

4、mary 投资要点投资要点 事件：事件：公司发布 25 年年报，25 年营收 21.4 亿元，同比+8.9%，归母净利润1.3 亿元，同比+15.3%，扣非净利润 1.2 亿元，同比+38.7%，毛利率 24.8%，同比-1.3pct，归母净利率 5.9%，同比+0.3pct。其中 25Q4 营收 7.2 亿元，同环比-8.2%/+36.4%，归母净利润 0.5 亿元，同环比+127.5%/+114.4%，扣非净利润 0.5 亿元，同环比+71.0%/+88.6%，毛利率 27.5%，同环比+1.6/+3.7pct；归母净利率 7.5%，同环比+4.5/+2.7pct。公司 Q4 业绩符合市场

5、预期。主营业务稳健增长、主营业务稳健增长、HVDC 迎出海新篇章迎出海新篇章。25 年公司数据中心电源/电力操作电源系统/软件开发、技术及销售服务/通信电源系统实现收入7.8/4.7/4.2/3.8亿 元，同 比+16%/-1%/+7%/+26%，毛 利 率20.7%/24.2%/34.6%/26.8%，同比-1.4/-1.8/-1.5/+0.5pct，多业务共振向上，毛利率受竞争加剧有所承压。公司作为国内 HVDC 头部厂商，25 年发布新一代 SuperX Panama-800VDC 产品，将转换环节从 45 次减少至 12 次，系统端到端效率最高可提升至 98.5%，产品性能领先。凭借领

6、先的产品性能和长期的项目经验，公司 25 年中标阿里、腾讯、字节等多个 AIDC 直流配电项目，并深度合作多个运营商、金融政企。公司 2022 年起与施耐德持续深化合作，在 AIDC 配电向 800V 直流演进的大背景下，公司的 800VDC产品与电力电子技术深受施耐德认可，将推动双方合作进入新阶段，公司有望通过施耐德等海外巨头加速 HVDC 产品在海外的渗透，获取较大增量空间。引入电池龙头重塑顶层架构、强强联手共迎新机遇引入电池龙头重塑顶层架构、强强联手共迎新机遇。26 年 4 月，公司控股股东中恒科技拟接受宁德时代 41 亿元增资，增资完成后，宁德时代间接持股中恒电气 17.4%的股权并将