江南布衣-3306.HK-港股公司研究报告：国内中高端服饰领军企业艺术与商业的完美结合-260424（23页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2026 年 04 月 24 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）国内中高端服饰领军企业，艺术与商业的完美结合国内中高端服饰领军企业，艺术与商业的完美结合 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：22.2 港元 公司作为公司作为国内中高端时尚服饰集团国内中高端时尚服饰集团，已自我孵化多品牌矩阵，覆盖广泛人群，已自我孵化多品牌矩阵，覆盖广泛人群，多渠道效率提升，其规模、经营效率、成长性多渠道效率提升，其规模、经营效率、成长性在在中高端服饰中高端服饰领域表现突出。领域表现突出。预预计公司计公司 FY26-FY28 净利润规模净利润规模分别为分别为 9.66 亿元、

2、亿元、10.42 亿元、亿元、11.15 亿元，同亿元，同比增速分别为比增速分别为 8%、8%、7%。当前市值对应。当前市值对应 FY26PE11X，FY27PE10X，年年均分红比例均分红比例 70%以上对应股息率以上对应股息率 6%以上，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。以上，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。江南布衣定位于国内中高端时尚服饰集团，江南布衣定位于国内中高端时尚服饰集团，收入规模从 FY2014 的 13.83 亿增长至 FY2025 的 55.48 亿，CAGR=13.5%。FY2026H1 收入同比增 7%至33.76 亿元。净利润从 FY2014 的 1.49 亿增长至 FY2

3、025 的 8.93 亿，CAGR=18%。FY2026H1净利润同比增12.5%至6.74亿元。毛利率从FY2014的 58%提升至 FY2026H1 的 66.52%。净利润率则从 FY2014 的 10.77%提升至 FY2026H1 的 20%。ROE 从 FY2018 至今始终保持在 30%以上。自我孵化多品牌能力强：自我孵化多品牌能力强：集团品牌组合包括 JNBY（收入占比 55%，FY2016-FY2025 收入 CAGR=11%）、速写（收入占比 12%，FY2016-FY2025收入 CAGR=7%）、jnby by JNBY（收入占比 15%，FY2016-FY2025 收

4、入CAGR=17%）、LESS（收入占比 12%，FY2016-FY2025 收入 CAGR=20%）、新兴品牌收入占比 7%，包括蓬马、JNBYHOME 家居、on my game 童装和可持续生活品牌 RE;RE;RE;LAB。每一个品牌专注于独特的细分消费者群体，并且拥有各自的独特设计形象。多元化、细分化的品牌组合使江南布衣能够覆盖较为广泛的群体。传统渠道提店效，积极尝试新零售：传统渠道提店效，积极尝试新零售：直营收入从 FY2016 的 9.41 亿元增长至FY2025 的 20.78 亿元，CAGR=9%；门店数保持在 500 家左右，店效CAGR=8%，FY2025 直营店效 42

5、2 万元。直营平均面积为 119 平米，坪效约 4 万，在女装行业处于较高水平。经销收入规模从 FY2016 的 8.19 亿元增长至 FY2025 的 22.69 亿元，CAGR=12%；经销商门店数 CAGR=7%，经销商单店提货收入 CAGR=5%。公司对经销商采用先款后货的方式，实施直营化管理，销售&折扣&库存信息能够实时跟踪，按照货品的生命周期管理并制定折扣。在新零售模式方面，公司积极尝试线下集合店&不止盒子小程序等新零售方式，同时积极进行小红书、抖音、天猫的直播销售。女装万亿市场格局分散，江南布衣在中高端领域表现突出：女装万亿市场格局分散，江南布衣在中高端领域表现突出：根据欧睿数据

6、，2025 年国内女装市场规模约 1 万亿，同比增长 1.5%；格局长期较为分散，2025 年前五大品牌份额共 5.3%、前十大品牌份额共 8.0%。1）价格带：）价格带：高端商务女装 1500-8000 元，高端时尚女装 1500-6000 元，中高端女装800-2500 元，中档女装 300-900 元。LESS 在高端女装领域、JNBY 在中高端女装领域性价比突出。2）规模与增长：）规模与增长：从规模看，中高端的 Mo&Co、JNBY、中档的 ONLY、Ochirly 规模体量较大，超过了 30 亿。从增速看，2021-2024年歌力思、Laurl、LESS、IRO、self-portr