老百姓-603883-A股公司研究报告：26Q1业绩端改善显著经营全面变革开启发展新篇章-260426（26页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0404月月2626日日优于大市优于大市老百姓（老百姓（603883.SH603883.SH）26Q126Q1 业绩端改善显著，经营全面变革开启发展新篇章业绩端改善显著，经营全面变革开启发展新篇章核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评医药生物医药生物医药商业医药商业证券分析师：陈曦炳证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇证券分析师：彭思宇0755-819829390755-S0980521120001S0980521060003联系人：贾瑞祥联系人：贾瑞祥021-基础数据投资评级优于大市(首次)合

2、理估值收盘价14.04 元总市值/流通市值10655/10655 百万元52 周最高价/最低价22.97/12.80 元近 3 个月日均成交额134.76 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2025 全年营收端稳健、利润端承压，全年营收端稳健、利润端承压，26Q1 业绩改善显著。业绩改善显著。2025年公司实现营业收入222.37 亿元，同比下降0.5%；归母净利润3.82 亿元，同比下降26.4%。2025 年利润端受到短期内门店结构调整以及25Q4 部分资产减值调整的影响。26Q1公司实现营业收入54.81亿元，同比增长0.8%；归母净利润2.64 亿元，

3、同比增长 5.3%；扣非归母净利润2.60 亿元，同比增长7.0%。从单季度情况来看，公司已经出现业绩复苏的趋势。公司费用率稳中有降，公司费用率稳中有降，26Q1 利润率水平回升利润率水平回升。2025 年公司销售费用率21.1%（-1.0pp）；管理费用率6.0%（+0.4pp）；财务费用率0.6%（-0.2pp）；研发费用率0.2%（+0.2pp）。公司费用管控措施初见成效，销售费用率显著下降；26Q1 公司费用率进一步优化。从利润端来看，公司2025 年毛利率32.3%（-0.9pp），净利率1.7%（-0.6pp），主要受到政策压力与价格下行压力带来的影响。26Q1 公司毛利率 33.

4、5%（-0.7pp），净利润 4.8%（+0.2pp）；得益于公司闭店节奏放缓及控费措施的落实，26Q1 利润水平出现同比回升。公司为一家正处于经营拐点公司为一家正处于经营拐点、具备长期整合价值的连锁药房龙头企业具备长期整合价值的连锁药房龙头企业。作为国内领先的民营上市连锁药房，公司已形成覆盖全国、门店数超1.5 万家的规模优势，在行业由粗放扩张转向高质量竞争的阶段，正从“万店规模”进一步迈向精细化运营与高质量增长。公司一方面持续优化直营与加盟结构、强化统采和自有品牌能力，另一方面加快数智化转型、慢病管理和医保统筹资质布局，积极承接处方外流与健康服务升级带来的增量需求。公司具备在行业集中度提升

5、背景下的龙头地位与竞争壁垒，也拥有在转型成效逐步兑现后盈利修复、成长空间打开与估值提升的潜力。投资建议投资建议：公司为国内连锁药房行业龙头之一，在门店扩张和盈利能力上具备持续竞争力，未来有望依托稳健主业与并购整合实现业绩稳定增长。我们预计公司 2026-2028 年营业收入 235.73/248.21/259.45 亿元，同比+6.0%/+5.3%/+4.5%；预计公司 2026-2028 年归母净利润 5.93/6.96/8.04亿 元，同 比 增 速+55.4%/+17.3%/+15.5%，当 前 股 价 对 应PE=18.33/15.62/13.52倍。根据FCFF估值法，我们认为公司合

6、理市值区间为130.09164.70 亿元，较当前有19.6%51.4%溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20242024202520252026E2026E2027E2027E2028E2028E营业收入(百万元)22,35822,23723,57424,82125,945(+/-%)-0.4%-0.5%6.0%5.3%4.5%归母净利润(百万元)519382593696804(+/-%)-44.1%-26.4%55.4%17.3%15.5%每股