名创优品-9896.HK-港股公司深度报告：深耕海外直营商渠共建IP运营平台-260426（26页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.04.26 深耕海外深耕海外直营直营，商渠共建商渠共建 IP 运营平台运营平台 名创优品名创优品(9896)Table_Industry 批零贸易业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：29.66 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)29.00-50.40 当前股本(百万股)1,239 当前市值(百万港元)36,748 Table_PicQuot

2、e Table_Report 相关报告相关报告 26Q1 指引强劲，高产单店驱动内生增长2026.04.03 2025 年业绩符合指引，2026 年 1-2 月中美市场同店表现靓丽 2026.03.16 同店如期改善，IP 战略加速拖进 2025.12.07 名创优品公司深度报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘越男(分析师)021-38677706 S0880516030003 吴晨汐(分析师)021-23185661 S0880526030003 本报告导读：本报告导读：公司公司正稳步正稳步向全球向全球 IP 运营平台迈进，具体各市场来看，中国重回高质量增长、北美

3、运营平台迈进，具体各市场来看，中国重回高质量增长、北美迎来迎来利润弹性利润弹性释放释放、欧洲直营蓄水、拉美、欧洲直营蓄水、拉美/东南亚企稳回升东南亚企稳回升。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持增持评级。维持增持评级。维持 2026-2028 年公司归母净利润预计为28.36/30.91/38.98（+3.77/-3.46）亿元人民币。考虑公司 IP 战略多点开花，中美核心市场高质量向上，拉美/东南亚企稳回升，给予 2026年 16xPE，目标市值 453 亿元人民币，以 1HKD=0.8706CNY 汇率计算，目标价为 42.00 港元。增持。时间换空间：时间换空间：穿穿透利

4、润短期扰动，把握全球直营红利。透利润短期扰动，把握全球直营红利。公司聚焦“兴趣消费”，正向全球 IP 运营平台迈进。2021-2025 年营收与利润持续高增，2025 年增长引擎已从“门店规模扩张”向“单店效能提升”的高质量内生驱动切换。当前海外直营扩张带来的利润率阵痛已稳步收敛，向上拐点可期。分区域看，北美已率先跨越投入期，步入利润释放阶段；欧洲接力战略卡位，深耕直营门店。展望中长期，伴随海外规模效应显现，短期的前置投入必将兑现为强劲经营杠杆。海外业务：海外业务：高潜市场释放增长弹性，基石市场巩固业绩韧性。（高潜市场释放增长弹性，基石市场巩固业绩韧性。（1）北美向上：北美向上：本土化运营成效

5、显著，迈入利润释放期。货盘向“IP+生活方式”进阶，渠道向 Plaza 大店扩圈。伴随“集群化”拓店有效摊薄后端费用，OPM 加速向上，千店空间稳步打开。（2）欧洲蓄水：）欧洲蓄水：直营深耕百亿级潜力市场。核心国家高举高打树立品牌势能，对标欧洲本土零售商和自身北美市场，远期拓店空间看至 800-1000 家，坪效具备提升潜力。（3）基石复苏：）基石复苏：拉美跨越汇率扰动对提货节奏的影响，货盘优化驱动业绩回升；东南亚压力见底，复用中美经验推进商渠升级，重塑增长动能。中国业务：中国业务：渠道提效渠道提效叠加叠加 IP 升维，引领同店重回增长。升维，引领同店重回增长。2025 年国内营收跨越改革阵痛

6、实现逐季提速。渠道端，渠道端，主动出清低效店，构建“乐园系+常规系”的分级矩阵，三大乐园店模型正加速复制，开店空间分别为 10-20/60+/70-80 家；常规系则回归性价比优势货盘。IP 端，端，2026 年迎来自研+明星+国际 IP 多领域驱动，实现商渠深度共振，其中自有 IP（如 YOYO）强势起量，推动公司向 IP 运营平台进化；联名 IP 跑通“快闪引爆大店承接全网变现”的发售策略，精准匹配差异化渠道，实现 IP 资源与单店盈利的效率最大化。风险提示：风险提示：海外关税和运费扰动，拓店不及预期，IP 上新不及预期 财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2024A 2025A 20