【东吴证券】老凤祥（600612）-2025年及2026Q1点评：26Q1盈利能力改善，看好黄金珠宝需求回暖-260426（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告饰品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 老凤祥（600612）2025 年年及及 2026Q1 点评点评：26Q1 盈利能力改盈利能力改善，看好黄金珠宝需求回暖善，看好黄金珠宝需求回暖 2026 年年 04 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 郗越郗越 执业证书：S0600524080008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)40.31 一年最低/最高价 39.17/57.72 市净率(倍)1.54 流通A股

2、市值(百万元)12,782.69 总市值(百万元)21,086.88 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)26.25 资产负债率(%,LF)33.94 总股本(百万股)523.12 流通 A 股(百万股)317.11 相关研究相关研究 老凤祥(600612)：2025 年业绩快报点评：Q4 业绩高增，看好黄金珠宝需求逐渐修复 2026-03-11 老凤祥(600612)：2025 年三季报点评：25Q3 营收同比+16%，业绩动能稳步增长 2025-10-30 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收

3、入（百万元）56,793 52,823 54,028 55,892 59,557 同比（%）(20.50)(6.99)2.28 3.45 6.56 归母净利润（百万元）1,950 1,755 1,997 2,137 2,323 同比（%）(11.95)(9.99)13.78 7.00 8.71 EPS-最新摊薄（元/股）3.73 3.35 3.82 4.08 4.44 P/E（现价&最新摊薄）11.09 12.32 10.83 10.12 9.31 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公司发布公司发布 2025 年及年及 2026Q1 业绩业绩：公司 25 年实现

4、营收/归母净利/扣非归母净利 528.2/17.5/15.9 亿元，同比分别下滑 7.0%/10.0%/11.9%。其中，25Q4 公 司 实 现 营 收/归 母 净 利 48.2/3.2 亿 元，分 别 同 比 增 长14.5%/82.5%，与此前快报基本一致。26Q1 公司实现营收/归母净利137.4/5.5 亿元，同比-21.6%/-10.8%，扣非归母净利 5.5 亿元，同比-15.0%，利润降幅显著收窄于收入降幅。26Q1 毛利率大幅提升，产品结构优化显现毛利率大幅提升，产品结构优化显现：25 年公司毛利率为 9.09%，同比+0.17pct，26Q1 毛利率为 12.75%，同比+

5、3.69 pct，创近年单季新高，或受益于产品结构向高毛利品类倾斜及加工费。25 年公司净利率为4.28%，同比-0.20 pct，26Q1 净利率为 5.02%，同比+0.43 pct，毛利率改善对冲费率上升。金价高企抑制短期消费需求金价高企抑制短期消费需求：25 年公司珠宝首饰/黄金交易分别收入425.8/97.9 亿元，同比分别-9.2%/+4.4%，占比分别 80.6%/18.5%。26Q1珠宝首饰/黄金交易分别收入 128.4/8.2 亿元，同比分别-11.2%/-72.2%，占比分别 93.4%/6.0%，26Q1 金价经历急涨后调整，金价高企抑制短期消费需求。加盟店主动收缩，直营

6、稳步扩张加盟店主动收缩，直营稳步扩张：截至 2026 年 3 月末，公司门店总数5,170 家，其中直营/加盟 213/4957 家，较 25 年底分别-5/-237 家。公司主动关闭低坪效加盟门店，境外渠道全面增长（中国香港旺角新店、悉尼二店开业）。2026 年第一季度，老凤祥线上销售 GMV 同比增长 94%，客单价提升 68%，流量增长 180%，全渠道双周销售额突破 6 亿元，显示数字化转型成效显著。IP 联名与主题店升级加速品牌年轻化布局。联名与主题店升级加速品牌年轻化布局。品牌借助全球代言人丁禹兮官宣同款系列，4 月 22 日首家 IP 体验店在上海徐家汇启幕，集合迪士尼、蛋仔派对