【华源证券】惠泰医疗（688617）-多业务均衡发展，PFA手术持续放量-260426（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|医疗器械医疗器械非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S林海霖SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20262026 年年 0404 月月 2424 日日收盘价（元）248.00一 年 内 最 高/最 低（元）434.52/219.48总市值（百万元）34,978.36流通市值（百万元）34,978.36总股本（百万股）141.04资产负债率（%）12.

2、34每股净资产（元/股）21.05资料来源：聚源数据惠泰医疗惠泰医疗(688617.SH)(688617.SH)多业务均衡发展，PFA 手术持续放量投资要点：投资要点：事件：事件：公司发布 2025 年和 2026 年一季度业绩，2025 年实现营收 25.84 亿元（yoy+25.08%），实现归母净利润 8.21 亿元（yoy+21.91%），实现扣非归母净利润 7.91 亿元（yoy+23.00%）。2026Q1 实现营业收入 7.04 亿元（yoy+24.78%），实现归母净利润 2.29 亿元（yoy+25.27%），实现扣非归母净利润 2.25 亿元（yoy+24.72%）。252

3、5 年多项业务均衡增长年多项业务均衡增长，PFAPFA 手术持续放量手术持续放量。2025 年分产品营收，电生理营收 5.71亿元（yoy+29.81%），公司多款标测产品获批，包括磁定位星型标测电极、四极和十极标测电极等，国内市场累计完成 PFA 脉冲消融手术 5900 余例，电生理传统三维非房颤手术超 1.5 万例；冠脉通路类营收 13.43 亿元（yoy+27.35%），国内已进入医院数量较 2024 年增长超 13%；外周介入类营收 4.56 亿元（yoy+29.76%），国内进院数量同比增长超 20%；非血管介入类营收 0.53 亿元（yoy+36.52%）、OEM营收 1.45 亿

4、元（yoy-12.05%）。毛利率稳步提升，精益生产优化成本结构。毛利率稳步提升，精益生产优化成本结构。2025 年公司毛利率为 72.88%（yoy+0.57pct），冠脉通路类、电生理类、外周介入类业务毛利率均呈现上升趋势。2025 年 公 司 销 售 净 利 率 31.26%（yoy-0.60pct），其 中 管 理 费 率 4.59%（yoy+0.16pct）、研发费率 14.12%（yoy+0.06pct）、财务费率-0.25%（yoy+0.36pct）均有所提升，汇兑损益约 530 万，对财务费用影响较大。公司持续加强精益化生产管理，改进工艺，提升自动化制造水平，分结构看，产品材料

5、成本占比同比降低0.62pct，制造成本占比同比降低 0.15pct。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 32.56/40.75/50.88 亿元，同比增速分别为 26.01%/25.16%/24.85%，2026-2028 年归母净利润分别为10.43/13.16/16.90 亿元，同比增速分别为 27.06%/26.18%/28.43%。当前股价对应的 PE 分别为 34x、27x、21x。基于公司 PFA 新品快速放量，在电生理及其他血管介入领域竞争力不断增长，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。国内政策风险、竞争加剧风险、国内政策风险、竞争加

6、剧风险、汇兑风险、汇兑风险、新品推广不及预期风险。新品推广不及预期风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20242024202520252026E2026E2027E2027E2028E2028E营业收入（百万元）2,0662,5843,2564,0755,088同比增长率（%）25.18%25.08%26.01%25.16%24.85%归母净利润（百万元）6738211,0431,3161,690同比增长率（%）26.08%21.91%27.06%26.18%28.43%每股收益（元/股）4.775.827.399.3311.98ROE（%）26.75%26.57%26.58