海信视像-600060-A股公司首次覆盖报告：技术领航全球布局海信视像破浪前行-260427（26页）.pdf

1、WESTERN西部证券技术领航全球布局，海信视像破浪前行核心结论【核aleph结论】我们预计2026-2028年公司营收分别为638/695/755亿元，同比+11%/+9%/+9%，归母净利润28.6/32.0/35.9亿元，同比+15%/+12%/+12%，对应mathsfPE11.4/10.1/9.0mathsfX.。首次覆盖，给予“买入”评级。【报告亮点】本次研究我们重点向市场解答了海信视像未来的发展机遇。市场对于家电内销景气度担心较大，但我们认为对于海信外销占比持续抬升、海外竞争力稳步增强，份额加速提升，长周期成长逻辑清晰，有望持续增厚盈利、拉动业绩上行，对冲内销压力。此部分业务久期

2、可看更好，有望不断带动业绩、盈利能力提升。【主要逻辑】黑电行业逻辑：龙头海内外产品结构升级是主旋律，未来几年份额抢占、自身结构优化均为高概率事件。市场担心26年行业内销表现，但一方面产品结构升级下，龙头ASP提升趋势明显对业绩有一定对冲，另一方面悲观预期或已有充分反映，现阶段龙头海外市场开拓是更重要看点；企业自身逻辑：海信引领行业升级，产品结构不断提升。1）当前全球显示产业格局持续优化，中资企业成本端竞争力占优，产业地位不断增强；2)MiniLED显示力佳、性价比好，有望逐步成为行业主流，未来优势有望进一步深化；3）公司产业多元化布局，激光/商用显示/芯片等新业务高速增长，第二曲线增厚利润;海

3、外市场逻辑：海外成长空间广阔，持续抢占份额。1）中资品牌凭借成本、技术优势，近年持续抢占韩系份额，未来伴随品牌升级战略，长期具备成长性；2）品牌打造上公司长期进行体育营销，26年将举办北美世界杯，系近年规模最大一届，海信作为官方赞助商预计直接受益；3）公司组织结构积极调整，26年1月任命JamesFisher为北美首席商务官，其历任LG、三星有充足北美本地化运营经验，将有效赋能公司拓展重点战略市场和渠道。风险提示：生产安全问题、原材料价格波动、消费力恢复不及预期、竞争加剧超预期、贸易形势变化超预期、汇率变动风险。相关研究投资要点关键假设1、黑电内销看，行业大屏化、高端化趋势明显，MiniILE

4、D产品渗透率提升，海信作为行业龙头之一持续引领结构升级，但由于内需疲软，预计未来内销预计不会有太高增量；节奏上看，25H2以来国补退坡，预计行业与海信销量均受到一定影响，全年拉平看龙头仍然有望凭借经营韧性实现业绩平稳，预计26/27/28年公司黑电内销业务同比+1.9/+2.0%/+1.0%；2、黑电外销看，中资龙头成本、技术端优势明显，预计未来将持续抢占韩系份额，海信凭借出色产品力，以及多年体育营销沉淀，未来伴随规模扩张，自身品牌影响力也有望持续上行；26年北美世界杯预计将对行业销量产生正向催化，海信作为官方赞助商有望持续受益，同时其自身组织结构也在积极调整，预计26/27/28年公司黑电外

5、销业务同比+18.7%/14.4%/13.3%；预计后续产品结构升级持续进行，有效对冲成本上涨，电视业务整体毛利率保持稳定，26/27/28年分别15.2%/15.2%/15.1%。3、第二曲线方面，公司以多场景大显示为核心，持续提升显示、芯片、云服务等技术全球竞争力，25年新显示业务收入实现84.58亿元，同比+24.92%；公司激光显示业务布局家庭、商用、车载等场景，产品侧积极创新；商用显示伴随海外市场的持续开拓，也有望进一步放量，预计26/27/28年新显示业务收入同比+10.0%/+10.0%/+10.0%；伴随公司产品侧持续创新，业务有望维持较高盈利水平，预计26/27/28年业务毛

6、利率分别28.1%/28.1%/28.1%。4、盈利端看，伴随公司份额持续扩张，费用端规模效应将有较好显现，预计26/27/28年销售费用率分别6.5%/6.4%/6.3%，管理费用率分别1.6%/1.6%/1.6%；毛利率一方面公司产品结构持续升级，另一方面成本端存在面板价格上涨压力，预计后续整体保持稳定；整体归母净利率将持续提升，预计26/27/28年分别4.5%/4.6%/4.8%。区别于市场的观点市场对于家电内销景气度担心较大，但我们认为对于海信外销占比持续抬升、海外竞争力稳步增强，份额加速提升，长周期成长逻辑清晰，有望持续增厚盈利、拉动业绩上行，对冲内销压力。此部分业务久期可看更好，