【国金证券】南微医学（688029）-海外业务高增长，汇兑扰动短期业绩-260427（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 2026 年 4 月 27 日，公司发布 2025 年度报告及 2026 年一季度报告：2025 年公司实现收入 31.84 亿元，同比+16%；归母净利润 5.70亿元，同比+3%；扣非归母净利润 5.52 亿元，同比+1%；2025Q4 公司实现收入 8.03 亿元，同比+8%；归母净利润 6106 万元，同比-40%；扣非归母净利润 4409 万元，同比-55%。2026Q1 公司实现收入 8.54 亿元，同比+22%；归母净利润 1.46 亿元，同比-9%；扣非归母净利润 1.43 亿元，同比-11%。海外业务高速增长，国际化战略成果显著。海外业务高速增

2、长，国际化战略成果显著。从地区来看，2025 年公司国内营收 12.51 亿元，同比-9.6%，海外营收 19.33 亿元，同比+40.9%，海外营收已超过总收入的 60%。其中，母公司亚太区域营收 13.61 亿元（其中亚太海外营收 3.04 亿元），同比-5%；美洲区域营收 7.01 亿元，同比+21%；欧洲、中东及非洲区域（EMEA 区域，不含 CME）营收 6.18 亿元，同比+29%；子公司康友医疗实现营收 2.3 亿元（其中海外营收 0.42 亿元，同比增长 50%），同比-10%；子公司 CME 并表实现收入 2.67 亿元，较其往年同期增长 10%。可视化产品海外放量，未来有望

3、持续突破。可视化产品海外放量，未来有望持续突破。分产品来看，2025 年公司内镜耗材类产品收入 25.06 亿元，同比+7.65%；肿瘤介入类产品 1.93 亿元，同比-11.69%；可视化类产品 3969 万元，同比+11.71%。公司创新产品销售占比持续提升，同比增幅超 40%，已占总收入 8%。其中，一次性内镜步入良性发展轨道，海外销售表现亮眼，美洲市场实现翻倍增长，欧洲区域同比增幅超 70%；国内终端销量稳步攀升，业务发展迈入良性循环。Q1 国内已恢复双位数增长，短期汇兑影响表观业绩。Q1 国内已恢复双位数增长，短期汇兑影响表观业绩。公司 26Q1 国内收入 3.31 亿元，同比+13

4、.62%，相较于 2025 年明显恢复。海外收入 5.23 亿元，同比+28.17%。一季度外币项目折算产生汇兑损失 4,414.62 万元，对一季度利润形成短期负面影响。剔除汇兑损失影响，本季度归母净利润为 1.83 亿元，比上年同期增长 27.25%。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 7.02、8.63、10.51 亿元，同比+23%、+23%、+22%，现价对应 PE 为 20、16、14 倍，维持“买入”评级。医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。01002003004005006007008009001,00055.00

5、63.0071.0079.0087.0095.00103.00250428250728251028260128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额南微医学沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入主营业务收入 2,4112,411 2,7552,755 3,1843,184 3,7913,791 4,

6、5414,541 5,4315,431 货币资金 1,209 1,887 1,438 2,238 2,608 3,150 增长率 14.3%15.5%19.1%19.8%19.6%应收款项 422 448 545 550 646 757 主营业务成本-856-891-1,143-1,341-1,593-1,889 存货 522 537 621 720 838 973%销售收入 35.5%32.3%35.9%35.4%35.1%34.8%其他流动资产 1,138 450 1,039 243 253 265 毛利 1,555 1,864 2,041 2,450 2,947 3,542 流动资产 3