2026年3月财政数据点评：财政支出前置-260425（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观快报点评宏观快报点评 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2026.04.25 财政财政支出前置支出前置 Table_Authors 侯欢侯欢(分析师分析师)021-23185643 登记编号登记编号 S0880525040074 梁中华梁中华(分析师分析师)021-23219820 登记编号登记编号 S0880525040019 Table_Report 相关报告相关报告 沃什首秀：重塑联储边界 2026.04.22 全球流动性的“蝴蝶效应”2026.04.14 进出口增速分岔的背后 2026.04.14 美国：

2、核心通胀仍较温和 2026.04.11 油价脉冲带动 PPI 转正 2026.04.10 2026 年年 3 月财政数据点评月财政数据点评 本报告导读：本报告导读：3 月税收增速跃升至月税收增速跃升至 9.1%，主要受主要受 PPI 同比同比转正转正、内需修复内需修复的推动。在的推动。在支出支出端，一季度的端，一季度的狭义支出狭义支出进度进度为为近五年最快，“投资于人”导向明确近五年最快，“投资于人”导向明确。此外，专项债此外，专项债资金拨付加快资金拨付加快，正逐步形成实物工作量正逐步形成实物工作量。投资要点：投资要点：Table_Summary 狭义收入：税收拉动，增速回升狭义收入：税收拉动

3、，增速回升。3 月狭义收入增速跃升至 6.9%，较 1-2 月大幅提速，主要来自税收收入的强势反弹。这一变化并非简单的基数效应，而是多重积极信号的共振：3 月 PPI 同比增速时隔 41 个月首度转正，工业品价格回暖直接推升增值税等流转税；内需边际改善带动进口环节税收高位运行；资本市场活跃度提升则贡献了新的增收来源。税收增速从 0.1%跃升至 9.1%，与非税增速的小幅回落形成对比，表明此轮收入回升更加依赖经济内生动能而非一次性盘活资产。狭义支出：狭义支出：靠前发力，投资于人靠前发力，投资于人。一季度狭义支出进度达 24.9%，为近五年最快，体现财政支出靠前发力。3 月当月支出增速回落至1%，

4、更多与去年同期基数抬升有关。值得关注的是，央地支出的分化：中央本级支出增速升至 5.7%，明显高于地方本级，显示中央正在承担更多稳增长任务，尤其在卫生健康、社会保障等民生领域集中发力。政府性基金：土地收入承压，专项债发行前置。政府性基金：土地收入承压，专项债发行前置。3 月政府性基金收入同比降幅 16.7%，较前月变化不大，反映房企拿地意愿尚未根本修复，土地市场出清仍在进行中，部分地区可用财力受到制约。然而，积极的变化在于，一季度新增专项债发行量同比增长 20.8%，且发行节奏较往年提前一个多月，资金拨付加快正逐步形成实物工作量。展望后续，两条政策线索值得重点关注。展望后续，两条政策线索值得重

5、点关注。一是超长期特别国债于 4月启动发行，将为“两重”“两新”领域提供稳定的资金保障。二是专项债“自审自发”试点扩围，从原有十余省份进一步拓展，有望加速资金向实物工作量的转化。在土地收入承压的约束下，中央通过增量工具和制度创新主动加杠杆，形成对地方支出能力的有力补充。风险提示：风险提示：房地产需求有待提振。宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 目录目录 1.狭义收入：税收拉动，增速回升.3 2.狭义支出：靠前发力，投资于人.4 3.政府性基金：土地收入承压，专项债发行前置.5 4.风险提示.6 WURVpMyRxPpMpQoRmMwOnR8OcM9PmOo

6、OmOrPkPmMnRjMnPwObRrQrRwMnRsMMYpMuM宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 1.狭义收入狭义收入：税收拉动，增速回升税收拉动，增速回升 2026 年一季度，全国一般公共预算收入 61613 亿元，同比增长 2.4%。从当月看，3 月一般公共预算收入同比增速 6.9%，相比 1-2 月增速 0.7%明显回升。究其原因，第一，今年以来，PPI 逐步回升，CPI 温和上涨。尤其是，3 月 PPI 同比由降转升，结束连续 41 个月同比下降态势，工业品价格回暖直接带动增值税等流转税增长。第二，经济内生动能修复，内需边际改善，拉动税收收