黑芝麻智能-2533.HK-港股公司研究报告：2025年收入同比增长73%智驾、具身智能、端侧AI业务发展可期-260428（14页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0404月月2727日日优于大市优于大市黑芝麻智能（黑芝麻智能（02533.HK02533.HK）20252025 年收入同比增长年收入同比增长 73%73%，智驾、具身智能、端侧，智驾、具身智能、端侧 AIAI 业务发展可期业务发展可期核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司财报点评海外公司财报点评汽车汽车汽车零部件汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐证券分析师：杨钐0755-819818140755-S0980519080002S0980523110001基础数据投资评级优于

2、大市(维持)合理估值收盘价17.28 港元总市值/流通市值11725/11725 百万港元52 周最高价/最低价26.38/14.92 港元近 3 个月日均成交额105.65 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告黑芝麻智能（02533.HK）-2025H1 收入同比增长 40%，智能驾驶芯片加速放量 2025-09-10黑芝麻智能（02533.HK）-2024 年收入同比增长 52%，智能驾驶芯片量产加速 2025-04-09黑芝麻智能（02533.HK）-黑芝麻智能预计 2024 年收入同比增长 44%-60%，A1000 芯片助力吉利千里浩瀚智驾系统 20

3、25-03-1020252025 年公司实现营业收入年公司实现营业收入 8.228.22 亿元，同比增长亿元，同比增长 73%73%。2025 年，公司总收入 8.22 亿，同比+73.4%；2025 年，净利润-14.25 亿，2024 年 3.13亿，主要系 24 年有 20 亿的金融工具公允价值变动收益（25 年为 0 亿）；2025 年，经调整亏损净额-10.76 亿（2024 年-13.04 亿）。2025 年，1）辅助驾驶产品及解决方案收入 6.87 亿，同比+56.8%；2）智能影像解决方案收入 0.39 亿，同比+7.9%；3）具身智能解决方案收入 0.96 亿。公司费用率下降

4、公司费用率下降，毛利率，毛利率略有下降略有下降。2025 年，公司毛利率 40.99%，同比-0.1pct，净利率-173%，同比-239pct，三费率 219%，同比-186.5pct。“华山华山”+“武当武当”双产品线助力智驾业务再上台阶，量产进程持续提双产品线助力智驾业务再上台阶，量产进程持续提速速。华山 A1000 系列芯片成功搭载于吉利、东风、比亚迪、一汽等多款车型，除国内市场，也开始远销全球市场。武当 C1200 系列芯片作为行业领先的中央计算芯片平台，2025 年实现从定点到量产的推进，目前已获得主机厂认可正在多个新顼目中进行验证。公司华山 A2000 系列芯片是公司进军高阶智驾

5、的核心力量，目前已取得头部车企定点，后续将推进向更多头部车企送样，预计 2026 年内将有多个量产项目落地。公司在公司在具身智能、具身智能、智能影像及泛智能影像及泛 AIAI 业务等领域积极进行商业化拓展业务等领域积极进行商业化拓展。具身智能具身智能领域领域，2026 年公司将推动 SesameX 平台在物流、制造服务等场景的规模化部署，依托 Kalos、Aura、Liora 三大系列，覆盖不同复杂度的机器人需求，构建“机器人全脑体系”。生态协同方面，公司继续推进头部机器人企业的合作，落地工业机器人、巡检机器人、灵巧手、垃圾分类机械臂等应用方案。智能影像及泛智能影像及泛 AIAI 业务，业务，

6、2025 年与理想汽车达成合作，为其首款 AI 眼镜 Livis 提供定制化影像算法，产品进入量产。2026 年公司将完成对亿智电子的收购，图绕“芯片+算法+场景”为核心策略，打通入门级算力的增量市场。公司产品矩阵将实现高中低全系列覆盖，为智能汽车、机器人以及各类 AIoT 终端提供从云侧到端侧、从车规到消费级完整 AI 推理芯片解决方案。风险提示：风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。投资建议投资建议：考虑在手订单充沛，我们上调营收预测，预计 2026-2028 年营收 14.9/24.0/35.8 亿（原 26/27 年预计 12.7/20.0 亿），考虑研发支出加大，下调利润预