天数智芯-9903.HK-港股公司深度研究报告：自主GPU领先企业乘AI东风领航新增长-260428（30页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 港股公司港股公司 电子电子 2026 年年 04 月月 28 日日 天数智芯（09903.HK）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）自主自主 GPU 领先企业领先企业，乘，乘 AI 东风领航新增长东风领航新增长 当前价：当前价：405.60 港元港元 国国产产通用通用 GPU 领领先先企业企业，“云“云-边边-端”端”全栈产品布局。全栈产品布局。公司是国内通用 GPU自主化领军企业，自 2015 年成立以来，率先实现训练与推理通用 G

2、PU 双重量产，构建了覆盖“云-边-端”全场景的“天垓+智铠+彤央”产品矩阵。公司股权结构多元均衡，汇聚了头部财务资本与产业国资，核心团队拥有英伟达、AMD 等国际大厂的全流程研发经验。财务方面，2022 年以来公司营收实现跨越式增长，2022-2025 年复合增速达 76.1%，通用 GPU 产品为核心增长引擎，亏损幅度持续收窄；期间费用呈现成长期特征，训练芯片毛利率稳步提升，研发投入持续扩张为技术迭代与商业化提供支撑。AI 大模型驱动算力需求爆发，高性能大模型驱动算力需求爆发，高性能 GPU 市场高速成长。市场高速成长。AI 大模型训练与多模态应用加速落地，使全球算力需求进入指数级增长阶段

3、。IDC 预计 20242028 年我国生成式 AI 投资 CAGR 达 51.5%，模型参数规模与推理需求激增推动算力需求从 CPU 快速向 GPU 迁移。据弗若斯特沙利文数据，中国 AI 芯片市场预计将由 2024 年的 1425 亿元增长至 2029 年的 1.34 万亿元，从细分市场上看，GPU 市场增长速度最快，其市场份额预计将从 2024 年 69.9%上升至2029 年 77.3%。从需求端来看，国内云厂商与三大运营商大幅加码 AI 算力资本开支，算力市场需求持续释放。与此同时，美国持续强化高端 GPU 出口限制，在国家政策扶持、算力需求爆发、全球供应链重塑及自主可控加速的多重推

4、动下，高性能 GPU 行业步入快速成长周期，我国本土厂商在算力自主化大趋势下迎来广阔的发展机遇。软硬一体化协同，构筑全栈自研技术与生态护城河软硬一体化协同，构筑全栈自研技术与生态护城河。公司以软硬件一体化协同为核心，构建了自主可控的 AI 算力全栈体系。1）硬件层面，硬件层面，公司拥有覆盖“云-边-端”的全场景产品矩阵，包括天垓训练芯片、智铠推理芯片及彤央边端产品，其中 TY1000 实测性能超越英伟达 AGX Orin。2026 年初，公司发布了“天枢-天璇-天玑-天权”四代架构路线图，已量产的天枢架构算力有效利用率超 90%，逐代对标国际顶尖架构。2）软件与生态层面，软件与生态层面，公司提

5、出 AI+算力系统新范式，通过三大微架构创新解决算力与效能脱节问题，整体计算效率较行业平均提升 60%；打造全栈自研软件栈实现“零改码、开箱即用”；主导DeepSpark 开源社区，百大应用开放平台适配超 620 个模型。产品已服务超 340家客户，完成超 1000 次部署，并通过生态共建实现千卡集群长期稳定运行，构筑了坚实的技术与生态壁垒。公司作为国产通用公司作为国产通用 GPU 自主化核心企业，自主化核心企业，凭借覆盖训练与推理的完整产品矩阵、资深的研发团队，已实现商业化快速落地，营收持续高增，盈利结构与研发转化效率同步优化。当前，AI 算力需求持续爆发，海外巨头垄断与出口管制为国产 GP

6、U 开辟了广阔的发展机遇。叠加国内产业政策支持，公司成长动能充足。我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润-7.59/3.63/20.24 亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧、商业化落地不及预期行业竞争加剧、商业化落地不及预期、限售股解禁限售股解禁。主要财务指标主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元)1,034 2,694 5,477 8,760 同比增速(%)91.6%160.7%103.3%60.0%归母净利润(百万元)-1,004-759 363 2,024 同比增速(%)-12.5%24.3%147.7%4