爱美客-300896-A股公司研究报告：25年&26Q1业绩点评：26Q1业绩环比改善关注新品落地进展-260423（3页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分26Q126Q1 业绩环比改善，关注新品落地进展业绩环比改善，关注新品落地进展爱美客爱美客 2525 年年&26Q1&26Q1 业绩点评业绩点评爱美客（300896.SZ）医疗美容证券研究报告/公司点评报告2026 年 04 月 23 日评级评级：增持增持（维持）（维持）分析师：郑澄怀分析师：郑澄怀执业证书编号：执业证书编号：S0740524040004Email：分析师：袁锐分析师：袁锐执业证书编号：执业证书编号：S0740526030001Email：基本状况基本状况总股本(百万股)302.59流通股本(百万股)204.45市

2、价(元)117.43市值(百万元)35,533.39流通市值(百万元)24,008.72股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告1、24 年稳健增长，看好在研管线&国际化进展2025-03-30公司盈利预测及估值指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）3,0262,4532,7573,0383,317增长率 yoy%5%-19%12%10%9%归母净利润（百万元）1,9581,2911,4501,5971,726增长率 yoy%5%-34%12%10%8%每股收益（元）6.474.274.795.285.70每股现金流量6.374.384.

3、274.965.24净资产收益率25%16%15%16%15%P/E18.227.524.522.320.6P/B4.64.74.03.73.3备注：股价截止自2026 年 04 月 23 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要爱美客爱美客发布发布 2025 年年&2026 年一季报年一季报：公司 25 年营收 24.53 亿元，同比-18.94%；归母净利润 12.91 亿元，同比-34.05%；扣非净利润 10.99 亿元，同比-41.30%。其中，25Q4 营收 5.88 亿元，同比-9.61%；归母净利润 1.98 亿元，同比-46.85%；扣非净利润 1.22 亿元，同比-

4、64.14%。26Q1 营收 6.34 亿元，同比-4.48%，环比+7.85%；归母净利润 2.98 亿元，同比-32.79%，环比+50.82%；扣非净利润 2.98 亿元，同比-25.67%，环比+143.89%，我们认为医美行业景气度变弱叠加行业竞争加剧影响，公司 25 年业绩有所承压，26Q1 收入利润环比增长，逐步改善。毛利率有所下降，毛利率有所下降，费用费用提升拖累盈利能力提升拖累盈利能力。利润端，利润端，25 年公司销售毛利率/净利率为92.70%/53.07%，同比-1.94/-11.59pct；26Q1为 92.49%/47.50%，同比-1.36/19.42pct。费用端

5、，费用端，25 年销售/管理/研发费用率分别为 15.77%/7.44%/14.67%，同比分别为+6.62/+3.38/+4.63pct，26Q1 同比分别为+7.40/+2.53/+1.99pct，公司广宣费用投放加大，且 REGEN 并购相关法律、咨询等费用增加推高管理费用，收入下滑叠加费用提升，净利率阶段性承压。溶液类及凝胶类营收下滑，冻干粉产品成为新增量。溶液类及凝胶类营收下滑，冻干粉产品成为新增量。25 年溶液类/凝胶类产品收入12.65/8.90 亿元，同比-27.48%/-26.82%，占比 51.57%/36.27%。新增冻干粉类注射产品（聚双旋乳酸-羧甲基纤维素钠冻干粉）收

6、入 2.08 亿元，占比 8.48%。研发管线稳步拓展研发管线稳步拓展，产品矩阵持续丰富产品矩阵持续丰富，关注关注 AestheFill 及肉毒产品放量情况及肉毒产品放量情况。公司米诺地尔搽剂 25 年 9 月获得药品注册证，独家经销的 A 型肉毒毒素产品于 26 年 1月获证，射频皮肤治疗仪已于 26 年 3 月获批上市。在研产品储备丰富，包括用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液等，有望通过差异化的产品功能定位和组合策略，打造整体解决方案，满足用户多元化需求。公司通过并购 REGEN 公司，获得全球渠道资源的同事，新增 AestheFill、PowerFill