【西南证券】濮耐股份（002225）-汇兑损失拖累业绩，氧化镁开启放量-260424（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2026 年年 04 月月 24 日日 证券研究报告证券研究报告25 年报及年报及 26 年一季报点评年一季报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：5.35 元 濮耐股份（濮耐股份（002225）建筑材料建筑材料 目标价：元（6 个月）汇兑损失拖累业绩，氧化镁开启放量汇兑损失拖累业绩，氧化镁开启放量 投资要点投资要点 西南证券研究院西南证券研究院 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据

2、基础数据 总股本(亿股)11.59 流通 A 股(亿股)9.49 52 周内股价区间(元)4.61-7.63 总市值(亿元)62.02 总资产(亿元)90.47 每股净资产(元)3.55 相关相关研究研究 Table_Report 1.濮耐股份（002225）：营收增速环比改善，静待氧化镁放量 (2025-10-29)2.濮耐股份（002225）：耐材海外表现优异，氧化镁进展顺利 (2025-08-23)事件：事件：公司发布 2025 年报及 2026 年一季报，2025 年实现营业总收入 54.88亿元，同比+5.69%，实现归母净利润 0.87亿元，同比-35.89%。2026Q1实现营业

3、总收入 13.01亿元，同比-2.92%，实现归母净利润 0.19亿元，同比-65.55%，主要受汇兑损失影响较大。行业仍然承压，海外相对优异。行业仍然承压，海外相对优异。1）分产品看）分产品看:功能性、定型、不定形耐火材料及其他类分别实现营收 13.62亿元(+0.11%)、19.69亿元(+5.37%)、11.70亿元(+9.54%)、9.86亿元(+10.26%)。2）分销售模式看：）分销售模式看：整体承包、单独销售分别实现营收 26.67亿元(+5.17%)、28.20亿元(+6.20%)，公司作为行业龙头，产品体系完善，研发实力强，可以为客户提供一揽子耐火材料系统解决方案，在整包模式

4、市场占比持续提高背景下，显著强化公司综合竞争力。3）分区域看：）分区域看：国内、海外分别实现营收 37.58亿元(+0.55%)、17.30亿元(+18.91%)，海外工厂产能持续爬坡，国内通过优化销售结构和销售策略仍实现较好增长。毛利率环比恢复，盈利能力改善。毛利率环比恢复，盈利能力改善。2025 年：年：1）毛利率：毛利率：预计受国内耐材价格承压影响，拖累公司整体毛利率同比下降 1.36 个百分点。2）费用率：费用率：受益于持续推进降本增效，叠加营收增长带来的规模效应，管理费用率、销售费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降 0.14、0.34、0.88、0.37个百分点。3）综上影响，

5、销售净利率同比下降 0.91个百分点至 1.58%。2025单单 Q4：受应收票据及应收账款规模增加影响，信用减值损失同比增加 0.19亿元；主要受汇兑损失影响，财务费用同比增加 0.18亿元，导致业绩承压显著。2026单单 Q1:财务费用同比增加 0.5 亿元，主因受汇兑损失影响，对业绩存在较大压制。传统业务相对稳健，氧化镁进展顺利。传统业务相对稳健，氧化镁进展顺利。公司深耕耐材行业多年，综合竞争优势突出；优质矿产储备丰富，活性氧化镁新业务打开成长空间：1）公司通过加强对应收账款回款率的考核及亏损订单的压减，国内耐材业务订单质量将持续提升；叠加海外市场稳步增长，耐材主业有望逐季改善。2）新材

6、料事业部重点拓展湿法冶金提镍提钴的高效沉淀剂市场，2025年已为包括格林美在内的多家湿法客户批量供货，并实现 4.12 万吨销量。3）为保证高效沉淀剂市场的产品供应，产能设备升级改造和新增产能建设同步推进，为未来业务放量提供有力支撑。截至 2025 年底，已具备 11 万吨/年的设计产能，计划 2026 年在西藏工厂新建一条设计产能 6 万吨的生产线。综合来看，公司传统业务耐火材料较为稳健，新业务高效沉淀剂市场开拓顺利空间广阔，兼具安全边际与业绩弹性。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS分别为 0.28元、0.52元、0.69元，对应 PE分别为 19倍