【五矿期货】钢材：估值低位与出口共振下的结构性修复-260430（4页）.pdf

1、 专题报告专题报告 2022026 6-0 04 4-3030 陈张滢 黑色研究员 从业资格号：F03098415 交易咨询号：Z0020771 0755-23375161 赵 航（联系人）黑色研究员 从业资格号：F03133652 0755-23375155 钢材钢材：估值低位估值低位与出口共振下的结构性修复与出口共振下的结构性修复 报告要点：报告要点：近期钢材市场在宏观政策定调与基本面边际改善的共同作用下，运行逻辑出现阶段性切换：一方面，国内政治局会议延续“稳中求进”基调，地产政策以托底为主、难以形成强刺激，而制造业与新质生产力方向成为主要发力点，钢材需求呈现明显结构分化；另一方面，出口持

2、续超预期叠加库存去化速度较快，为钢价提供较强支撑。黑色金属研究|钢材 2026-04-30 2 1.1.宏观政策定调：地产宏观政策定调：地产“托底不刺激托底不刺激”，制造业仍是核心抓手，制造业仍是核心抓手 从本次政治局会议通告来看，宏观政策延续“稳中求进”的主基调，在地产与制造业两大关键领域释放出相对清晰的信号。地产方面，政策表述依然强调“稳市场、扎实推进城市更新”。对钢材而言，这意味着地产用钢需求仍将处于低位震荡区间，短期难以形成趋势性向上驱动，但边际上继续恶化的概率也在下降，整体呈现“弱稳定”的特征。制造业方面，政策明显更加积极。会议强调“加快建设现代化产业体系”“推动新质生产力发展”“推

3、进新型基础设施建设”，包括新能源、高端装备、算力网络及城市更新等方向。这些领域对钢材，尤其是板材类产品（如热卷、中厚板）的需求具有更强支撑。叠加出口导向型制造业仍具韧性，制造业有望成为当前钢材需求的核心稳定器。整体来看，本轮政策组合更偏向“托底地产+强化制造”，对钢材需求的影响呈现结构性分化：长材仍受地产拖累，而板材受益于制造业与出口，表现相对更优。2.2.基本面：出口走强叠加库存低位，中厚板预期改善基本面：出口走强叠加库存低位，中厚板预期改善 从近期钢材基本面来看，出口端表现明显强劲。随着海外供需错配延续，以及国内钢材价格具备相对优势，钢材出口持续维持高位，对国内需求形成有效对冲。同时，出口

4、结构上板材占比更高，进一步强化了板材需求韧性。其次，库存去库速度较快，叠加产量水平处于五年偏低水准，使得库存水平快速回到正常区间，这意味着供给端对价格的压制有限。在需求边际改善的背景下，低库存结构使价格更容易对利好因素产生弹性反应。值得关注的是，近期地缘冲突对钢材结构性需求的影响正在显现。受美伊冲突影响，全球航运安全预期下降，船舶更新与新增订单需求上升，带动船舶制造景气度提升。船舶用钢以中厚板为主，这直接改善了中厚板的需求预期，成为近期盘面偏强的重要支撑因素之一。不过，短期扰动亦不可忽视。钢坯出口管制政策对市场情绪形成 图图 1 1：制造业制造业 PMIPMI 与批发商库存与批发商库存（%）图

5、图 2 2：钢材主要港口出口（钢材主要港口出口（3232 港）（万吨）港）（万吨）数据来源：MYSTEEL、WIND、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、SMM、五矿期货研究中心 黑色金属研究|钢材 2026-04-30 3 一定压制，使盘面走势出现阶段性震荡。从逻辑上看，该政策更多影响短期贸易流向与市场预期，对整体供需格局影响有限。综合来看，当前钢材基本面呈现“库存低位+出口强劲+结构需求改善”的特征，整体定性为中性偏强，但在政策扰动与宏观不确定性影响下，价格走势仍以震荡为主。3.3.海外环境：地缘冲突与货币政策博弈加剧海外环境：地缘冲突与货币政策博弈加剧 海外宏观环境仍然复杂，对大

6、宗商品市场形成持续扰动。一方面，美伊冲突持续僵持，地缘政治风险溢价维持高位。这不仅推升能源价格波动，也通过航运安全、贸易成本等渠道间接影响全球制造业与钢材需求结构。另一方面，市场焦点逐步转向美联储议息会议。虽然当前市场普遍预期本次会议大概率维持利率不变，但真正关键在于政策信号的变化。本次会议可能是鲍威尔以主席身份主持的最后一次重要会议，其表态具有较强的前瞻指引意义。当前市场分歧集中在两个方面：一是是否彻底排除年内降息的可能性；二是是否向市场明确传递“高利率维持更久”的鹰派立场。一旦美联储释放更为明确的紧缩信号，将对