【东吴证券】爱旭股份（600732）-2025年年报&2026年一季报点评：25年组件出货高增，汇兑+减值影响Q1盈利-260430（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 爱旭股份（600732）2025 年年报年年报&2026 年一季报点评年一季报点评：25 年组年组件出货高增，汇兑件出货高增，汇兑+减值影响减值影响 Q1 盈利盈利 2026 年年 04 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 证券分析师证券分析师 徐铖嵘徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 股

2、价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)14.72 一年最低/最高价 10.47/17.80 市净率(倍)6.57 流通A股市值(百万元)30,904.06 总市值(百万元)31,165.92 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)2.24 资产负债率(%,LF)78.89 总股本(百万股)2,117.25 流通 A 股(百万股)2,099.46 相关研究相关研究 爱旭股份(600732)：2025 年中报点评：ABC 出货高增，单季度盈利转正 2025-08-11 爱旭股份(600732)：2024 年业绩预告点评：行业低谷业绩承压，ABC 出货持续高增 2025-02-06 买入（

3、维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）11,155 15,614 19,321 29,159 35,662 同比（%）(58.94)39.97 23.74 50.92 22.30 归母净利润（百万元）(5,319.43)(1,821.95)381.88 927.87 1,645.08 同比（%）(802.92)65.75 120.96 142.98 77.30 EPS-最新摊薄（元/股）(2.51)(0.86)0.18 0.44 0.78 P/E（现价&最新摊薄）(5.86)(17.11)81.6

4、1 33.59 18.94 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：公司 25 年营收 156.1 亿元，同比+40%，归母净利润-18.2亿，同比+65.7%，扣除非经常性损益后的净利润-22.7 亿；毛利率 2.6%，同比+12.5pct，归母净利率-11.7%，同比+36pct；其中 25Q4 营收 40.2亿，同环比 23.3%/27.5%，归母净利润-12.9 亿元，同环比+48.2%/-337.6%，扣除非经常性损益后的净利润-14.6亿元，同环比+24.6%/-285%。公司26Q1营收 44.4 亿，同比+7.3%，归母净利润-4.4 亿，

5、同比-46.4%，扣除非经常性损益后的净利润-4.9 亿，同环比-4.86%/+66.56%。25 年组件出货高增、年组件出货高增、Q1 毛利环比改善。毛利环比改善。公司 25 年 ABC 组件出货14.71GW，同增 132%，远销全球近 70 个国家地区；其中 25Q4组件出货约 3.5GW+、测算单瓦盈利约 3 分。26Q1 组件出货 4GW，海外占比60%，我们测算单瓦盈利约5 分（海外 8-10 分），受前期组件低价单+汇兑+减值影响 Q1 业绩。电池 25 全年出货约 22.29GW，较 2024 年略有下降；公司 Q1 毛利率 7.2%，同环比+6.7/+11.4pct，环比改善

6、明显。在手订单充沛、无银化在手订单充沛、无银化+ABC 超额明显。超额明显。公司集中式+分布式全球开花，在手订单饱满，26Q1 合同负债约 8.8 亿，环比增长60%+，在手订单充足。ABC 义乌基地完成低银化导入，BC 成本大幅优化、较 TOPCon有望形成竞争优势。汇兑影响费用、经营性现金流保持正流入。汇兑影响费用、经营性现金流保持正流入。公司 26Q1 期间费用 6.4 亿元，同环比+70/+45.3pct，费用率 14.5%，同环比+5.3/+3.5pct；Q1经营性现金流 7 亿元，同环比-2.2%/+24.1%；26Q1 资本开支 2.8亿元，同环比+10.4/+97.6pct；2