【建银国际证券】烟草行业：减害科技：烟草行业投资新焦点-260504（4页）.pdf

1、 本报告由建银国际证券有限公司撰写。分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页 1 减害科技减害科技成为烟草投资的新焦点。成为烟草投资的新焦点。随着全球控烟意识的加强，传统可燃烟草消费进入结构性下降通道。同时，由于新型烟草在消费便利性和减害方面的工作，传统烟民正在大面积向新型烟草转移。对烟草企业的投资逻辑不再是投资销售更多的烟草产品，而逐渐转向投资于新型烟草的减害科技。聚焦新兴企业的结构性增长和传统烟草企业的阶段性聚焦新兴企业的结构性增长和传统烟草企业的阶段性转型机会转型机会。在这一轮烟草行业的重大变革中，新型烟草企业利用新兴行业短暂的自由发展阶段，在监管完全建立之前从传统烟草行业的垄断铁幕下打

2、开了机会之门，并在市场上站稳了脚跟。在没有传统烟草业务拖累的情况下，新型龙头烟草企业将会借助深厚的技术积淀，强大的产品力和完善的客户资源充分享受新型烟草增长的红利。而传统大型烟草企业随着各国执法的常态化以及非法产品的撤退，也会摆脱过去几年不公平竞争的不利环境，业务逐步恢复。虽然国际烟草公司的传统烟草业务仍然可能拖累财务表现，但随着新型烟草增长提速带来的结构性业务改善，这些公司可望迎来估值修复。初始覆盖雾芯科技初始覆盖雾芯科技、思摩尔思摩尔、英美烟草英美烟草，并全部给与，并全部给与“优于大市”评级。“优于大市”评级。雾芯科技中国业务收入将会在监管执法常态化的前提下恢复增长，并在收入增长的带动下逐

3、步提升盈利能力。英美烟草在向新型烟草转型中的落后态势正在改变。公司在新产品推出以及竞争环境改善的情况下将实现收入及利润加速增长。而思摩尔股价下跌之后公司的长期投资机会已经出现。雾化产品市场环境改善，加热产品逐渐放量，以及潜在的雾化医疗业务分拆将成为思摩尔未来三个主要的业务和股价推动力。风险风险：监管规则变化，市场竞争加剧，消费者偏好改变。建银国际建银国际 烟草行业覆盖公司一览烟草行业覆盖公司一览 公司公司 建银国建银国 际评级际评级*股价股价(LC)*目标价目标价(LC)市值市值 (百万百万 美元美元)核心核心每股收每股收益增长益增长 2026F(%)市盈率市盈率 (倍倍)2026F 雾芯科技

4、 O 2.19 3.19 2,665 6.0 18.7 英美烟草 O 58.71 75.00 127,037 6.5 11.6 思摩尔国际 O 9.34 12.17 1,413 3.4 31.5*建银国际证券评级：O=优于大市、N=中性、U=弱于大市、NR=未评级*2026年5月1日收市价(雾芯科技和英美烟草)及2026年4月30日收市价(思摩尔)资料来源:彭博、建银国际证券预测 零售消費零售消費|2026 年年 5 月月 4 日日 烟草行业烟草行业 减害科技：烟草行业投资新焦点 减害科技将成为未来减害科技将成为未来新型新型烟草行业投资的新焦点烟草行业投资的新焦点 聚焦新兴烟草企业的结构性增长

5、和传统烟草企业的阶段性转型机会聚焦新兴烟草企业的结构性增长和传统烟草企业的阶段性转型机会 初始覆盖雾芯科技，思摩尔国际和英美烟草初始覆盖雾芯科技，思摩尔国际和英美烟草 陈亚雷陈亚雷(852)3911 8010 杜韵翘杜韵翘(852)3911 8013 烟草行业烟草行业|2026 年 5 月 4 日 建银国际证券 2 投资要点投资要点 参与参与科技科技减害减害消费消费的结构性投资机会的结构性投资机会 烟草是一个具有几千年历史的古老行业。自 19 世纪末工业化卷烟机发明以来，使用植物烟叶加工成卷烟就一直是烟草消费的主流形式。二十世纪中叶，科学研究证明吸食可燃烟产生的焦油等有害物质与癌症等疾病直接相

6、关，推动了世界范围的控烟和禁烟运动。在联合国的推动下，各国政府通过采取高税收，限制消费场所，年龄控制，牌照管制等方法对吸烟进行控制。但由于包括税收及成瘾性等多方面的原因，全世界仍然维持了庞大的烟草消费量，在短期内全面禁止烟草消费并不具有实际可行性。在2010年代，随着科技的发展，以雾化电子烟，加热卷烟及新型口含尼古丁袋为代表的新型烟草产品在不进行高温燃烧的情况下也为消费者提供了摄入尼古丁的替代方案。由于剥离了明火燃烧过程，新型烟草的消费过程去掉了燃烧产生的部分有害物质，包括致癌物质，并获得了部分政府从不同角度的官方认证(例如英国卫生部及美国 FDA)。同时，由于新型烟草口味丰富，便于携带，方便