【东吴证券】聚和材料（688503）-2026年一季报点评：浆料海外出货占比提升半导体收购落地-260505（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 聚和材料（688503）2026年一季年一季报点评：报点评：浆料海外浆料海外出货出货占比提升，占比提升，半导体收购落地半导体收购落地 2026 年年 05 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 证券分析师证券分析师 徐铖嵘徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 股价走势股价走势 市场数据市场数据

2、 收盘价(元)102.97 一年最低/最高价 31.00/107.30 市净率(倍)4.70 流通A股市值(百万元)20,688.71 总市值(百万元)24,922.20 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)21.92 资产负债率(%,LF)60.44 总股本(百万股)242.03 流通 A 股(百万股)200.92 相关研究相关研究 聚和材料(688503)：2025 年报点评：浆料保持龙头地位，拓展半导体业务矩阵 2026-04-01 聚和材料(688503)：2025 第三季报点评：银浆市占率保持高位，拓展半导体外延 2025-10-29 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估

3、值盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）12,488 14,593 19,880 21,900 23,882 同比（%）21.35 16.86 36.23 10.16 9.05 归母净利润（百万元）418.01 419.68 649.73 744.18 845.19 同比（%）(5.45)0.40 54.82 14.54 13.57 EPS-最新摊薄（元/股）1.73 1.73 2.68 3.07 3.49 P/E（现价&最新摊薄）59.62 59.38 38.36 33.49 29.49 Table_Tag Table_Summary

4、 投资要点投资要点 事件事件：公司 26Q1 营收 56.1 亿元，同环比+87.5%/+42.1%，归母净利润2.9 亿元，同环比+223%/+60.3%，扣非净利润 2.5 亿元，同环比+181.8%/+108.9%，毛利率 10.6%，同环比+4.3/+2pct，归母净利率 5.2%，同环比+2.2/+0.6pct。浆料保持高市占、海外占比提升：浆料保持高市占、海外占比提升：公司 26Q1 浆料出货约 320 吨，同比-27%；市场份额稳定，保持行业领先地位，海外出货占比提升至 20%+。我们测算 Q1 单 kg 毛利约 1857 元（毛利率 10.58%），受益于银价上涨，环增约 10

5、40 元/kg。公司技术全面布局，推出“超细线印刷+低固含+无主栅”技术、银镍浆方案、银包铜浆方案、“种子层+铜浆方案”，多元化贱金属浆料技术落地，有望持续优化产品结构、打开盈利上行空间。境外收购落地、拓展半导体外延：境外收购落地、拓展半导体外延：截至 3.31 日，公司以 680 亿韩元收购韩国 SKE 空白掩膜基板相关业务部门已完成交割落地，填补空白掩膜板国产化实力。目标公司产能位于韩国，厂商盈利能力高；收购后公司计划充分利用产能，并引入上海生产基地，第一期设备已下单。26 年2.28 日，公司成立上海聚芯光新材料，未来将聚焦于半导体光刻材料，与空白掩模基板业务协同发展，致力于共同推动国内

6、半导体关键核心材料的研发与产业化。费用同比持平、经营现金流出费用同比持平、经营现金流出：公司 26Q1 期间费用 1.15 亿元，同环比+1.4%/+10.5%，费用率 2%，同环比-1.7/-0.6pct；26Q1 经营性现金流-11.3亿元，同环比-855.2%/-397.5%；26Q1 末存货 17.3 亿元，较年初+55.6%。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：由于公司一季度业绩高增、主业盈利改善，新业务顺利落地，我们预期公司 2026-2028 年归母净利润 6.5/7.4/8.5 亿元（原预期 5/6.5/8.1 亿元），同比+55%/+15%/+14%，维持“买入”评级。风