【国金证券】紫光股份（000938）-新华三增收增利，积极备货支撑全年交付-260430（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 4 月 28 日，公司发布一季度报告，实现营业收入 279.85亿元，同比增长 34.6%，环比增长 44.1%；归母净利润 7.88 亿元，同比增长 126.1%；扣非归母净利润 6.20 亿元，同比增长 51.6%。经营分析 核心资产新华三持续贡献核心增量，核心资产新华三持续贡献核心增量，国内政企与国际业务双增国内政企与国际业务双增：新华三 1Q26 实现营收 221.89 亿元，同比增长 45.1%；实现净利润9.49 亿元，同比增长 28.2%；占公司整体营收比重约 79%，是业绩增长的核心增量。其中，国内政企业务收入 190.7

2、1 亿元，同比增长 55.6%，在政务云、央国企数字化转型、金融信创等多领域持续中标标杆项目；国际业务收入 16.46 亿元，同比增长 56.6%。国内政企与国际业务增速均超 50%，收入结构更趋均衡。费用端改善，利息支出压降释放利润弹性。费用端改善，利息支出压降释放利润弹性。1Q 公司销售/管理/财务/研发费用率分别 3.5%/0.9%/-0.2%/4.3%，同比分别下降0.9pct/0.3pct/2.1pct/1.3pct，四项费用率合计压降 4.6 个百分点，费用管控效果显著。其中财务费用率降幅最大，主因收购惠普股权对应的期权负债已于前期到期，本季不再产生相关利息支出；经营层面公司更多采

3、用低息票据及信用证进行结算，叠加整体利率环境下行，利息支出同比大幅减少。预付款项大幅增加，主动备货支撑全年交付预付款项大幅增加，主动备货支撑全年交付：1Q 末公司预付款项达 49.51 亿元，环比增加 25.33 亿元，同比增加 38.93 亿元。在上游 GPU、CPU、内存、交换机芯片等多品类零部件普遍短缺涨价的背景下，公司加大与核心供应商合作力度，以预付款锁定关键物料，为二、三季度及全年交付建立战略储备。我们认为后续随交付推进，预付款项有望逐步转化为收入确认，为全年业绩达成提供确定性支撑。盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 1145/1325/1523 亿

4、元，同比增长 18%/16%/15%；预计净利润分别为 25.0/31.2/40.1 亿元，PE 分别为 31.5/25.2/19.6 倍，维持“买入”评级。风险提示 存货减值风险、芯片供应短缺风险、市场竞争加剧、Scale-up 域研发进展不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)79,024 96,748 114,474 132,524 152,263 营业收入增长率 2.22%22.43%18.32%15.77%14.90%归母净利润(百万元)1,572 1,686 2,495 3,122 4,012 归母净利润增长率

5、-25.23%7.19%48.05%25.09%28.54%摊薄每股收益(元)0.550 0.589 0.872 1.091 1.403 每股经营性现金流净额 0.85 1.22-2.87 2.74 0.01 ROE(归属母公司)(摊薄)11.79%11.43%14.67%15.73%17.02%P/E 50.62 41.74 31.50 25.18 19.59 P/B 5.97 4.77 4.62 3.96 3.33 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00022.0024.0026.0028.0030.0032.0034.002504

6、30250731251031260131260430人民币(元)成交金额(百万元)成交金额紫光股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入主营业务收入 77,30877,308 79,02479,024 96,74896,748 114,474114,474 132,524132,5