【华源证券】贵金属双周报：美联储政策分歧与通胀预期升温共同冲击，贵金属震荡走弱-260504（13页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告贵金属贵金属行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S田庆争SAC：S项祈瑞SAC：S方皓SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：美联储政策分歧与通胀预期升温共同冲击美联储政策分歧与通胀预期升温共同冲击，贵金属震荡走弱贵金属震荡走弱贵金属双周报（2026/04/20-2026/05/03）投资要点：投资要点：贵金属板块：黄金白银价格贵金属板块：黄金白银价格震荡走弱震荡走弱。近两周（截至 2

2、026 年 5 月 1 日），伦敦现货黄金下跌 4.80%至 4636.90 美元/盎司，上期所黄金下跌 3.60%至 1016.12 元/克，沪金持仓量上涨 1.87%至 29.95 万手；伦敦现货白银下跌 7.79%至 73.14 美元/盎司，上期所白银下跌 7.33%至 18135 元/千克，沪银持仓量下跌 8.94%至 45.84 万手；伦敦现货钯下跌 4.08%至 1529 美元/盎司，伦敦现货铂下跌 7.14%至 1990 美元/盎司。近期金银价格震荡走弱，我们认为主要原因包括：美联储美联储 4 4 月月 FOMCFOMC 连续第三次按兵不动连续第三次按兵不动，但分歧进一步加剧但分

3、歧进一步加剧。北京时间 4 月 30 日，美联储将基准利率维持在 3.50%-3.75%不变，连续第三次会议按兵不动，符合市场预期。12 名拥有投票权的成员中有 4 人对声明提出反对，这是自 1992 年以来反对票最多的一次：克利夫兰联储主席哈玛克、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利以及达拉斯联储主席洛根虽支持按兵不动，但反对继续维持“宽松倾向”；而理事米兰则立场相反，支持降息。更激进的情境也被少数官员提出：若通胀压力持续或加剧，甚至可能需要重新加息，这意味着美联储自 2022 至 2023 年通过较高利率抑制通胀、随后逐步回调政策的进程可能被迫延后甚至调整路径。受中东冲突影响，美国受中东冲突影响，

4、美国 3 3 月月 PCEPCE 飙升至近三年来的最高点飙升至近三年来的最高点。北京时间 4 月 30 日公布的数据显示，3 月个人消费支出（PCE）物价指数环比上涨 0.7%，为 2022 年年中以来最大单月涨幅；对应年化通胀率升至 3.5%，较此前的 2.8%明显抬升，也进一步偏离美联储 2%的政策目标。即便剔除食品与能源因素，核心 PCE 仍升至 3.2%，显示通胀压力并非局限于个别领域。PCE 是美联储青睐的通胀指标，其在 3 月实现了近三年来的最大涨幅，标志着美国经济虽有韧性但压力重重的又一重大障碍。伊朗递交和谈新方案，巴基斯坦对达成协议前景表示乐观伊朗递交和谈新方案，巴基斯坦对达成

5、协议前景表示乐观。据伊朗官方媒体 5 月 1日报道，伊朗已通过巴基斯坦调解人向美国递交一份新的和平谈判方案，CBS 新闻随后援引巴基斯坦官员称，伊朗就美国提出的和平协议条款所作出的最新回应已送达美国官员，这证实了伊朗官方媒体有关伊朗已提出新提议、至少同意举行第二轮直接和平谈判的报道。CBS 新闻指出，伊朗此前的提议曾试图将任何有关核问题的讨论推迟到以后进行，这一方案遭到特朗普的拒绝。而鉴于伊朗提出了新的提议，达成协议的可能性比之前更大了，巴基斯坦官员对此表示乐观。阿拉伯电视台（AlArabiya）记者披露伊朗最新回应细节称，德黑兰同意通过技术委员会讨论核问题，长期冻结铀浓缩活动，并将导弹和武器

6、问题推迟到后续阶段。中期来看，市场核心逻辑已从中期来看，市场核心逻辑已从“特朗普特朗普 2.0+2.0+降息交易降息交易”的双主线转向的双主线转向“美联储维持美联储维持高利率高利率+中东地缘避险中东地缘避险+特朗普贸易政策博弈特朗普贸易政策博弈”的多空交织格局。的多空交织格局。近期中东虽有停火消息传出但冲突扰动仍未完全消退，油价中枢抬升带来的通胀预期回摆正在压缩市场对美联储快速降息的乐观定价；与此同时增长预期边际走弱、美国经济衰退概率上升又在不断强化黄金作为避险资产和政策对冲资产的配置价值。我们认为当前黄我们认为当前黄2 20 02 26 6 年年 0 05 5 月月 0 04 4 日日请务必