【浦银国际证券】设计师品牌服装集团如何穿越周期，实现可持续增长-260430（29页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖首次覆盖|消费消费行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。江南布衣江南布衣（3306.HK）：设计师品牌：设计师品牌服服装装集团如何穿越集团如何穿越周期周期，实现实现可可持续增长持续增长 我们首次覆盖我们首次覆盖江南布衣江南布衣（3306.HK），首予），首予“买入买入”评级，评级，目标价目标价为为 26.1港港元元，潜，潜在升幅在升幅 20.5%。公司公司近年派息率稳定在近年派息率稳定在 75%，现价对应，现价对应 FY26E股息率约股息率约 7.3%，股息率吸引，股息率吸引，可，可

2、作为作为可持续可持续稳健增长的高股息标的稳健增长的高股息标的配置配置。在本报告中在本报告中我们我们将将回答回答以以下两个问题下两个问题：（：（1）为什么过往公司能）为什么过往公司能穿越周期和舆论危机，具备经营穿越周期和舆论危机，具备经营 Alpha 和业绩韧性？（和业绩韧性？（2）为什么在）为什么在当前偏弱当前偏弱的的零售环境下，我们仍看好公司稳健增长的可持续性？零售环境下，我们仍看好公司稳健增长的可持续性？公司具备公司具备设计和艺术商业基因，设计和品牌力双驱动：设计和艺术商业基因，设计和品牌力双驱动：创始创始人的审人的审美意志决定美意志决定了了品牌辨识度和粉丝粘性，商业化能力品牌辨识度和粉丝

3、粘性，商业化能力则则决定品牌能否决定品牌能否行稳致远行稳致远。共同创始人李琳作为首席创意官把控整体创意，共同创始人吴健作为董事长统筹商业运营和供应链，平衡设计与商业。设计团队架构清晰，核心设计师有股权激励，设计风格连贯。产品设计力和艺术审美是公司的核心优势，品牌力则是业务“放大器”。独特且具备风格一致性的产品独特且具备风格一致性的产品+会员运营能力，构筑会员运营能力，构筑起起粉丝高粘性：粉丝高粘性：江南布衣客群共性表现为重视个性表达和热爱人文艺术，对价格并非极度敏感，更关注服饰产品和品牌所带来的对于个人特质、品味与生活态度的彰显。核心主力客群年龄在 30-40 岁之间。产品创新迭代叠加风格独特

4、连贯，构成粉丝高粘性根基。同时，公司具备会员精细化运营能力，以人文艺术活动链接粉丝群体，注重会员特权，会员权益和活动高度契合客群需求。“全域零售全域零售+数字化中台数字化中台+物流能力物流能力”三大基础能力支撑持续成长：三大基础能力支撑持续成长：公司以粉丝为核心建立全域零售体系，粉丝在哪里，渠道就在哪里。公司经销渠道架构为一层经销商，由直营 DTC 系统统一管控直营和经销门店，并建立库存共享系统（线上及线下、直营及经销渠道货盘共享）。品牌方以先款后货方式结算，没有账期（FY25 应收周转天数为 8 天），设置 10%-20%退货比例政策。公司采取四年产品生命周期管理体系，自建的物流园设施位于杭

5、州，支撑全国货品跨区域调度，实现商品高效周转和有效控制风险。多品牌规模化策略，围绕设计师品牌积极拓展：多品牌规模化策略，围绕设计师品牌积极拓展：展望各品牌中长期规模目标（零售额口径，浦银国际估算），成熟品牌 JNBY 有望以单位数增速持续成长；成长品牌 LESS、速写中长期潜在规模有望达人民币 25 亿元左右/20-25 亿元，当前均达 10 亿元以上；童装品牌（含jnby by JNBY、jnby mini、蓬马、onmygame）的中长期潜在规模有望达约 50 亿元，目前 jnby by JNBY 零售额规模已达 10-15 亿元。浦银国际浦银国际 首次覆盖首次覆盖 江南布衣（江南布衣（3

6、306.HK）何丽敏何丽敏 消费分析师 limin_(852)2808 6438 林闻嘉林闻嘉 首席消费分析师 richard_(852)2808 6433 2026 年 4 月 30 日 评评级级 目标价（港元）目标价（港元）26.1 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+20.5%目前股价（港元）21.7 52 周内股价区间（港元）13.0-22.8 总市值（百万港元）11,510 近3月日均成交额（百万港元）39.0 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 截至 2026 年 4 月 29 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价相对表现股价相对表现 资料