【国盛证券有限责任公司】赛特新材（688398）-VIP板销量保持良好增势，关注新国标带来的需求弹性-260504（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 赛特新材（赛特新材（688398.SH）VIP 板销量保持良好增势，关注新国标带来的需求弹性板销量保持良好增势，关注新国标带来的需求弹性 事件事件：赛特新材发布：赛特新材发布 2025 年报及年报及 2026 一季报一季报。赛特新材 2025 年总营收 9.95 亿元，同比增长 6.57%，归母净利润 2419 万元，同比减少 68.66%，扣非归母净利润 2083 万元，同比减少 70.61%；单 Q4 公司营收 2.61 亿元，同比微降 1.77%，归母净利润微亏 126 万元，上年同期

2、盈利 1202 万元，扣非后净亏损 57 万元，上年同期盈利 1111 万元。2026 年 Q1 公司创收 2.42 亿元，同比微降 1.44%，归母净利润 38 万元，同比下降 96.09%，扣非归母净利润 52 万元，同比下降 94.12%。VIP 板销量持续稳步增长板销量持续稳步增长。作为公司主要的收入利润来源，2025 年赛特新材 VIP 板收入 9.58 亿元，同比增长 4.63%，全年销量 1146.08 万平方米，同比增长 14.98%，对应销售均价 83.55 元/平方米，同比下降 9%，主要系内销占比提升所致（2025 年内销占比从上年度的 56.91%提升至63.78%）；

3、此外，公司保温箱全年收入达 2755 万元，同比大幅增长173.44%。展望后续，公司 VIP 板销售有望保持良好增长态势，原因一方面系国内冰箱新能效标准的强制实施或带动国内 VIP 板渗透率明显上升，赛特新材作为业内龙头或从中显著受益，另一方面系公司积极研发壳式四边封 VIP 及多种芯材 VIP 产品，将应用领域从家电进一步延展至节能建筑、工业设备、高温设备隔热、LNG 设备保温等宽温域场景。盈利阶段性承压盈利阶段性承压。2025 年赛特新材整体毛利率 23.85%，同比减少5.27pct，毛利率下行主要系产品均价走低叠加公司产品内外销结构持续调整所致（内销毛利率较外销毛利率低 16.82%

4、）；成本端，2025 年公司 VIP板单位成本 63.9 元/平方米，同比降低 1.5%。2026Q1 公司综合毛利率22.71%，同比减少 2.42pct，环比增加 0.92pct，环比来看公司产品价格及盈利基本企稳。2025 年公司期间费用率 19.47%，同比增加 1.46pct，其 中 管 理/财 务 费 用 率 分 别 为 6.85%/3.06%，分 别 同 比 增 加0.92pct/1.29pct，管理费用增加较多主要系 2025 年子公司维爱吉尚未正式投产，相应折旧费用明显增多，财务费用有所增长主要系公司可转债计提利息费用以及银行贷款利息费用同比有所增加，销售/研发费用率分别为

5、4.5%/5.05%，分别同比减少 0.65pct/0.1pct。2026Q1 公司期间费用率22.23%，同比增加 2.75pct，主要系财务费用率同比增加较多（3.45pct），因当期汇兑损失及利息费用均有所增加，另外销售/管理费用率分别减少1.1pct/0.34pct，研发费用率同比增加 0.74pct。短期来看费用增加主要系部分子公司厂房设备尚未正式运营带来的折旧额增加，后续该影响或逐步减弱；人员方面，2025 年末公司员工数量 1486 人，同比减少 48 人。对应 2025 年公司销售净利率 2.43%，同比减少 5.84pct，2026Q1 销售净利率 0.16%，同比减少 3.

6、81pct。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：赛特新材是真空绝热板行业的龙头企业，在规模、成本、客户等核心竞争要素上具备深厚护城河，近期家用电冰箱新国标的出台预计将为真空绝热板内需市场带来显著增量，公司作为业内头部或充分受益于本轮机遇；此外，公司在持续巩固家电领域头部地位的同时积极开辟四边封真空绝热板、真空玻璃等新产品，积极培育第二第三增长曲线，进一步强化长期成长性。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 0.7 亿元、1 亿元、1.3 亿元，对应 PE 分别为 82X、53X、41X。风险提示：风险提示：价格竞争加剧风险、新国标下高能级冰箱市场推广进度不及预期风险、大客户流失