【国金证券】光储板块2025&26Q1业绩总结：光伏底部夯实，储能高景气延续-260505（46页）.pdf

1、光伏底部夯实，储能高景气延续光储板块2025&26Q1业绩总结光伏底部夯实，储能高景气延续2025年光伏需求持续增长（国内新增光伏装机317GW，同比+14%，主要因上半年电力市场化政策带动国内抢装；电池组件合计出口356GW，同比+19%），但产业链供需矛盾凸显，价格持续处于较低水平，各环节盈利承压，2025年【SW光伏设备】口径实现营收5387亿元，同比-12%，产业链量增价减；实现归母净利润-324亿元，同比略减亏5%，产业链底部明确。26QI受益于出口退税政策变化带来的海外抢装需求释放（26QI电池组件出口DGW，同比+29%），产业链下游价格持稳，而上游多晶硅收储预期走弱后价格下跌，

2、下游环节盈利略有修复。【SW光伏设备】口径实现营收I6亿元，同/环比cdot12%/-25%，实现归母净利-68亿元，同比亏损加深；板块销售毛利率9.2%、同/环比+0.8/+1.8mathsfPcomplementlor，销售净利率.7.8%、同/环比cdot2.4/+8.OPCT,盈利能力略有修复。盈利能力：2025年光伏产业链价格维持低位、盈利承压，260出口退税取消拉动海外抢装，下游盈利有所修复。分环节看，硅料环节25H2毛利率有所修复，但收储预期变化导致26Q硅料价格下降，部分企业出货量降至较低水平导致摊销大幅提升；硅片环节25Q3受益硅料涨价盈利改善，2504、26Q盈利下滑至较低

3、水平；26QI头部电池片企业凭借成本管控、海外渠道等优势，盈利能力逐步修复；26QI一体化组件受益退税取消拉动海外抢装，盈利有所改善。辅材方面，2025年绝大部分逆变器8储能公司收入实现正增长，26景气度延续；26QI金刚线、胶膜等环节受益原材料涨价毛利率大幅改善，光伏玻璃、坩埚/热场盈利下降。，资产结构：盈利承压背景下主链企业以销定产、加强现金管理，部分企业资产负债率上升，现金流及资本开支：主链企业加强现金管理、经营现金流同比改善，资本开支显著放缓。底部夯实，看好行业右侧稳步推进大趋势投资建议：企业年报及一季报进一步验证光伏产业链价格、盈利底部夯实，行业持续亏损背景下尾部企业陆续出清，叠加龙

4、头企业高效化、少银化技改加速落后产能出清，具有产品/产能优势的企业有望在2026年实现扭亏。当前市场对需求预期已几乎降至冰点，而AI算力建设叠加全球制造业复苏，国内绿电直连、配储等模式或令光伏项目收益率重获吸引力，国内及海外光伏需求均存在超预期可能，“需求端预期修复将很容易触发板块机会。建议关注以下方向：1）碳考核驱动国内刚需释放、海外高电价支撑景气延续背景下，具备全球渠道、技术领先及盈利韧性的储能龙头性价比加速兑现，看好储能系统及核心环节领先供应商。2）随着太空能源的应用场景从简单的卫星供能到太空能源集中站、对地能源输送等，能源系统的价值量及重要性逐步提升，对大功率电源、柔性轻量组件、发电生命周期的要求都相应提高，建议关注太空光伏环节设备供应商、太空辅材供应商、新型电池技术供应商。3）持续高银价背景下，可靠性得到验证且供给有效扩大的产品、少银化高效化TDPCan产品性价比加速兑现，看好及高效TOPCon组件龙头供应商。4）格局稳定、财务稳健的各环节龙头：光伏边框、光伏玻璃、金刚线、低成本硅料等。风险提示：国际贸易环境恶化，传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，储能、泛灵活性资源降本不及预期风险板块回顾：25年盈利承压，26Q退税政策变化带动盈利改善各板块财务及经营分析展望及投资建议