【信达证券】华光环能（600475）-装备业务收入大增，火改技术应用可期-260506（5页）.pdf

1、 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 华光环能(600475.SH)华光环能(600475.SH)投资评级：无评级投资评级：无评级 郭雪 环保公用联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮箱： 吴柏莹 公用环保行业分析师 执业编号：S1500524100001 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 装备业务收入大增，火改技术应用可期装备业务收入大增，火改技术应用可期 2026 年 5 月 6 日 事件：事件：华光环能发布 2025 年年度报

2、告。2025 年公司实现营业收入 91.39 亿元，同比增长 0.28%；实现归母净利润 3.88 亿元，同比下降 44.98%；扣非后归母净利润 3.24 亿元，同比下降 16.34%。经营活动现金流量净额 13.94亿元，同比增长 35.50%；基本每股收益 0.41 元/股，同比下降 45.39%。2025 年实施现金分红 3.31 亿元，分红比例达到 85.44%。2026 年第一季度公司实现营业收入 18.39 亿元，同比下降 6.39%；实现归母净利润 1.16 亿元，同比下降 9.98%；扣非后净利润 1.11 亿元，同比下降5.26%。经营活动现金流量净额-1.97 亿元，同比

3、下降 131.27%；基本每股收益 0.12 元/股，同比下降 9.06%。点评：点评：装备制造业务高增成为业绩压舱石，热电运营盈利能力稳中有升。装备制造业务高增成为业绩压舱石，热电运营盈利能力稳中有升。归母净利润大幅下滑主要系 2024 年同期存在大额资产处置收益导致基数较高。分业务看：（1）装备制造业务：受益于海外市场开拓及国内设备更新机遇，板块实现收入 22.71 亿元，同比大幅增长 30.39%。公司成功签约印尼、伊拉克等海外项目，2025 年签订锅炉装备订单 22.57 亿元（其中传统节能高效锅炉订单 13.16 亿元，环保锅炉装备订单 9.41 亿元），业务增长趋势明显。（2）工程

4、业务：市政环保工程实现收入 7.68亿元，同比下降 41.36%。系政府投资放缓、市场竞争加剧所致。2025年市政环保工程签署订单 14.81 亿元；电站工程业务收入 11.02 亿元，同比增长 63.31%，主要系公司加大火电工程业务开发，但受市场竞争激烈影响，毛利率大幅下降 10.2 个百分点，2025 年签订订单 9.2 亿元。（3）运营业务：环保运营服务实现收入 6.8 亿元，同比增长 6.59%，毛利率提升 2.54 个百分点至 31.99%，保持稳健增长。热电及光伏运营实现营收 41.53 亿元，同比下降 9.70%，主要因上游原料价格下降，公司下调供热价格所致。但得益于成本控制，

5、热电及光伏运营毛利率提升0.59 个百分点至 21.72%。氢能电解槽订单实现里程碑式交付，有望打开成长新空间。氢能电解槽订单实现里程碑式交付，有望打开成长新空间。2025 年，公司完成了首批中能建松原项目大标方电解槽的测试和交付工作，这是公司氢能业务的重大突破，对市场口碑及后续订单获取具有里程碑意义。公司已建成 500MW 制氢设备智能化生产基地，为批量交付提供产能保障。火电灵活性改造技术验证顺利，商业化应用可期。火电灵活性改造技术验证顺利，商业化应用可期。公司“灵活性低氮高效燃煤锅炉技术”在惠联电厂的示范项目完成了第三方测试，实现锅炉30%-100%负荷调节，NOx 排放较改造前下降超 4

6、0%。随着技术验证的顺利完成，公司计划在 2026 年实现订单落地。盈利预测：盈利预测：公司深耕能源与环保行业，传统主业优势突出，且盈利较为 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 稳定。同时公司掌握火电灵活性改造技术以及碱性电解槽技术，有望在行业需求释放带动下贡献业绩。综合考虑到公司现有经营情况及未来业绩 成 长 性，我 们 预 测 公 司2026-2028 年 营 业 收 入 分 别 为96.88/103.79/110.44 亿元，归母净利润 4.16/4.44/5.24 亿元。风险因素：风险因素：火电灵活性改造政策落地不及预期，下游企业改造积极性不足；电解槽订单量不及预期；原材