【东方证券】三全食品（002216）-三全食品2025年报及2026年一季报点评：经营企稳，成长可期-260506（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。三全食品 002216.SZ 公司研究|季报点评 事件：公司发布事件：公司发布 2025 年报及年报及 2026 年一季报年一季报。2025 年公司实现营业收入 65.41 亿元，同比-1.38%；归母净利润 5.45 亿元，同比+0.47%；扣非归母净利润 3.74 亿元，同比-9.82%；26Q1 公司实现营业收入 24.53 亿元，同比+10.58%，归母净利润 2.69 亿元，同比+29.11%，扣非后净利润约 1.95 亿元，同比+18.79%

2、。C 端端消费企稳，消费企稳，B 端竞争趋缓端竞争趋缓。产品端，2025 年速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类分别实现收入 54.01/9.76/0.89 亿元，同比-3.53%/+11.80%/-3.44%，传统速冻米面仍偏弱，新品贡献抬升调理制品表现；渠道端 2025 年经销/直营/直营电商分别实现收入 48.35/12.43/3.88 亿元，同比-3.29%/+3.38%/+7.08%，中小 B 承压较大。26Q1 大 B 业务一季度预计高双位数增长，显著回暖，核心来自古茗、必胜客、塔斯汀等客户的新客户导入和新品放量；小 B 业务也由此前下滑转为轻微增长，主要受团餐客户拓展驱动。利

3、润率利润率持续持续改善改善，非经损益增厚利润，非经损益增厚利润。2025/2026Q1 整体毛利率 23.5%/25.5%，同比-0.3/+0.3pct，受益猪肉等原材料成本低位。2026Q1 旺季销售费用率同比-0.1pct至 11.9%，管理费用率同比下降 0.2pct，综上，26Q1 扣非归母净利率同比提升0.6pct 至 7.9%。此外，2026Q1 公司处置长期股权投资收益 5259 万，增厚当期归母净利润表现。份额优先，盈利修复份额优先，盈利修复。2025 年，公司成功与山姆、盒马、奥乐齐等头部新渠道达成深度合作，同时与沃尔玛、大润发、永辉等长期合作伙伴的关系进一步升级，实现更紧密

4、的协同。基于此，公司定制化产品上市数量加速提升。公司将持续拓展定制化客户及产品边界，释放更大的增长潜力。公司通过持续优化生产工艺、不断强化节能降耗，控制成本费用，从而不断提高公司盈利能力，考虑到餐饮 B 端修复时间较长以及老品仍有压力，我们略下调 26、27 年盈利预测，我们预计公司 2026-2028 年每股收益分别为 0.71、0.74、0.79 元（原值为0.76、0.88 元、新增），参考可比公司估值，给予 2026 年 21 倍市盈率，目标价为14.91 元，维持买入评级。风险提示风险提示 需求不及预期；新品和渠道拓展不及预期；食品安全事件；原材料涨价等需求不及预期；新品和渠道拓展不

5、及预期；食品安全事件；原材料涨价等。2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)6,632 6,541 7,171 7,736 8,323 同比增长(%)-6.0%-1.4%9.6%7.9%7.6%营业利润(百万元)666 664 757 790 846 同比增长(%)-30.0%-0.2%14.1%4.3%7.1%归属母公司净利润(百万元)542 545 624 650 695 同比增长(%)-27.6%0.5%14.5%4.2%6.9%每股收益（元）0.62 0.62 0.71 0.74 0.79 毛利率(%)24.2%24.1%24.0%23.8%23.

6、6%净利率(%)8.2%8.3%8.7%8.4%8.3%净资产收益率(%)12.4%12.0%12.5%12.0%12.1%市盈率 23.3 23.2 20.3 19.5 18.2 市净率 2.9 2.7 2.4 2.3 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2026年04月30日）14.38 元 目标价格 14.91 元 52 周最高价/最低价 15.06/10.62 元 总股本/流通 A 股（万股）87,918/63,050 A 股市值（百万元）12,643 国家/地区 中国 行业 食品饮料