【国投期货】厄尔尼诺来袭，棕榈油供应迎挑战-260506（10页）.pdf

1、 厄尔尼诺来袭，棕榈油供应迎挑战 国投期货研究院国投期货研究院 1.数据与方法 1.1 数据来源 数据数据 来源来源 时间范围时间范围 频率频率 ONI/RONI NOAA CPC 1950-2026 季节性（转为月度）日度降水 马来西亚气象局 1994-2024 日度（全境及各州）鲜果串单产（FFB）MPOB 2004-2024 月度（全境及各州）毛棕油产量（CPO）MPOB 2000-2024 月度（全境）出油率（OER）MPOB 2004-2024 月度（全境及各州）毛棕油期货价格 BMD 2000-2026 日度（主力连续合约）1.2 分析方法 ENSO-降水：计算 ONI/RONI

2、与降水的互相关系数（CCF），确定最佳滞后。降水-产量：分别采用月度累计降水量和日度最长连续干旱天数，构建动态回归模型（含 AR(1)项），识别 4-6、10-12、20-24 个月窗口的影响。价格-产量/ENSO：将日度价格转为月度，计算 CCF；对典型厄尔尼诺事件进行事件研究，确定价格开始显著上涨的提前天数 吴小明吴小明 投资咨询证号投资咨询证号 Z0Z0015853015853 2.分析内容 2.1.油棕生长周期（1）叶片是基础：每片叶的叶腋都可能长出一个花序。抽叶速率受干旱、缺肥、管理差等影响而下降，直接减少潜在花序数量。（2）40 个月的滞后：如果现在修剪的叶片里没有花序，那是 40

3、 个月前植株受胁迫的结果。（3）性别决定（收获前 20-30 个月）：不受干旱胁迫时，花序多发育为雌花（结果）；受干旱胁迫时，多发育为雄花（不结果）。油棕是雌雄同株异花植物，即同一棵树上分别长有独立的雄花序和雌花序，靠风或昆虫进行异花授粉。因此，雌花需要一定数量的雄花在开花时为其提供花粉，雄花太少会导致花粉不足，但雄花太多又会挤占雌花数量，直接减产。（4）雌花败育（收获前 10-12 个月）：严重干旱胁迫会导致已分化的雌花败育流产。（5）开花授粉（收获前约 5 个月）：雌花开花期仅持续 2-3 天。花粉不足、缺硼、传粉甲虫因雨水过多而不活跃，都会导致授粉不良，坐果率低，果串重量下降。（6）果串

4、发育：期间干旱胁迫可能导致果串败育。数据来源：tropcropconsult，国投期货 2.2.尼诺指数 2.3 国家 指数 同期相关系数（不考虑滞后期）最佳滞后（指数领先降水）滞后相关系数 结论 马来西亚 ONI-0.258 1 个月-0.258 厄尔尼诺发生后 1 个月，降水明显减少 马来西亚 RONI-0.270 1 个月-0.280 去除趋势后一致 印度尼西亚 ONI-0.277 3 个月-0.400 响应更强但滞后更长 印度尼西亚 RONI-0.357 3 个月-0.474 RONI 解释力更优 2.4 厄尔尼诺发生时段不同州零降水天数厄尔尼诺发生时段不同州零降水天数 2.5 降水降

5、水对对单产单产的影响的影响周期周期 分析维度分析维度 关键窗关键窗口口 影响方向影响方向 全境一致全境一致性性 区域差异区域差异 日度数据日度数据（连续干（连续干旱天数）旱天数）收获前10-12 个月 连续干旱天数增加，单产下降 显著（12/13州）高敏感区：森美兰、霹雳、登嘉楼；中敏感区：柔佛、吉打、吉兰丹、槟城、沙捞越；低敏感区：马六甲、彭亨、雪兰莪、沙巴 月度数据月度数据（累计降（累计降水量）水量）收获前6-11 个月 累计降水量减少，单产下降 显著（8/13州）与日度结果基本一致（降水不足减产）次要窗口次要窗口（日度（日度/月月度）度）收获前20-24 个月 连续干旱天数增加，单产下降

6、（仅部分州）不普遍 仅吉打、槟城、霹雳显著 分析维度分析维度 关键窗关键窗口口 影响方向影响方向 全境一致全境一致性性 区域差异区域差异 次要窗口次要窗口（月度）（月度）收获前13-16 个月 累计降水量增加，单产下降（可能因涝害）显著（7/13州）较普遍 2.4 事件研究（事件研究（价格在厄尔尼诺峰值前价格在厄尔尼诺峰值前上涨提前的天数上涨提前的天数）2.5 厄尔尼诺时间开始到峰值跨度，测算市场反应时间厄尔尼诺时间开始到峰值跨度，测算市场反应时间 事件 开始时间（首次0.5）峰值季节（中间月）峰值月份 开始和峰值