汇量科技-1860.HK-港股公司首次覆盖报告：第三方程序化广告平台领军者经营杠杆持续兑现-260508（28页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告-1-2026 年 5 月 8 日 公司研究公司研究 第三方程序化广告平台第三方程序化广告平台领军者领军者，经营杠杆持续兑现，经营杠杆持续兑现 汇量科技（1860.HK）首次覆盖报告 买入（首次）买入（首次）汇量科技是全球领先的中国第三方程序化广告平台。汇量科技是全球领先的中国第三方程序化广告平台。公司经历三次战略升级，公司经历三次战略升级，核心依托 Mintegral 平台构建全链路程序化广告生态，已跻身全球第三方程序化广告第一梯队。2025 年公司实现总收入 20.47 亿美元，同比增长 35.75%；程序化广告 Mintegral 贡献超 95%收

2、入，其中智能出价产品占比超 80%，IAA ROAS 为核心支柱，IAP 业务逐步突破，收入结构持续健康升级。25 年经调整净利润 0.95 亿美元，同比增长 93.53%，凸显经营杠杆。全球移动广告程序化渗透率持续提升，第三方平台份额稳步扩张。全球移动广告程序化渗透率持续提升，第三方平台份额稳步扩张。1 1）根据Statista，MAA（全球移动应用广告）口径下，2020 年程序化广告支出占比达70%，2024 年程序化广告支出占比已超 80%，2025 年进一步升至 85%-90%（规模约为 34593663 亿美元），预计 2030 年程序化广告支出占比将达到90%-95%，2025-2

3、030 年复合增速为 10.25%12.73%。2 2）程序化广告的分发渠道主要可分为大媒体与第三方平台，以海外市场（除中国外）为例，根据Lit research 数据，2025 年第三方平台在广告支出中的占比已从 2020 年的15%上升至 25%，市场份额显著提升。海外媒体渠道相对国内更加分散，隐私保护与反垄断监管双重收紧，利好海外第三方程序化广告平台发展。3）25 年全球移动应用广告支出规模达 4070 亿美元，游戏类应用仍是重要细分板块，该品类广告支出约 750 亿美元，占比 18.43%。公司业务核心是程序化广告平台公司业务核心是程序化广告平台 MintegralMintegral。

4、商业模式以 AI 算法为核心，通过 DSP/SSP/ADX 全链路技术聚合海外中长尾流量，以 SDK 深度绑定开发者，依托 Target ROAS 和 Target CPE 等智能出价体系实现精准投放，赚取广告主预算与流量成本之间的技术价差，算法精度与规模效应直接决定盈利水平。核心竞争力体现为数据核心竞争力体现为数据+算法飞轮与强经营杠杆共振：算法飞轮与强经营杠杆共振：截至 2025 年末，SDK 集成应用超 11.7 万款，日均广告请求量超 4000 亿次，供给侧形成高替换成本壁垒；流量与转化数据持续反哺算法，提升广告主投放效果并吸引更多预算，形成自我强化的增长闭环。盈利预测、估值与评级：盈

5、利预测、估值与评级：汇量科技是全球领先的中国第三方程序化广告平台，依托 Mintegral 构建全链路投放与变现生态，以 AI 全栈算法与数据闭环构建核心壁垒。公司通过聚焦服务以 IAP 为核心变现模式的中重度游戏广告主，不断打磨和验证其 IAP 智能出价算法，并积极拓展电商、短剧等非游戏广告主。我 们 预 测 2026-2028 年 公 司 收 入 分 别 为 26.14/32.47/39.57 亿 美 元（yoy+28%/24%/22%），经调整净利润分别为 1.60/2.46/3.47 亿美元（yoy+67%/54%/41%）。公司收入增速领跑行业，经营杠杆持续兑现，成长性与盈利质量支撑

6、估值；首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：AI 广告投放模型进展不确定性、广告主投放预算不及预期、行业竞争加剧、海外数据监管风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 2022024 4 2022025 5 2022026 6E E 2022027 7E E 2022028 8E E 营业收入（百万美元）1,508 2,047 2,614 3,247 3,957 营业收入增长率 43%36%28%24%22%经调整净利润（百万美元）49 95 160 246 347 经调整净利润增长率 158%94%67%54%41%经调整 EPS（美元）0.03 0.06 0.