国际宏观-放宽SLR对美债需求有何影响？-260507（11页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/11 宏观经济研究|宏观经济研究 证券研究报告 报告日期 2026 年 05 月 07 日 分析师：段超分析师：段超 S0190516070004 分析师：卓泓分析师：卓泓 S0190519070002 分析师：王祉凝分析师：王祉凝 S0190525060004 相关研究相关研究 【兴证宏观】油价反弹与科技股上涨并行五一期间海外那些事儿-2026.05.05【兴证宏观】20260430-鲍威尔将留任美联储理事-2026 年 4 月 FOMC 会议点评-2026.04.30 20260426【兴证宏观】海外周报第 112期：美伊谈判陷入僵局，科技股上涨-202

2、6.04.26 放宽放宽 SLR 对美债需求有何影响？对美债需求有何影响？投资要点：投资要点：近日，沃什、米兰、洛根等官员讨论缩减美联储资产负债表，未来美联储可能减少美国国债持有，对美债需求构成压力。2026 年 4 月 SLR 的放松政策落地，这能否打开银行部门持有美债的空间？我们的分析如下：商业银行持有美债在很大程度上是被动的，资金缺乏和风险管理令其对美债需求减弱。商业银行持有美债在很大程度上是被动的，资金缺乏和风险管理令其对美债需求减弱。银行持有美债的规模受制于流动性和监管需求。银行持有美债的规模受制于流动性和监管需求。商业银行持有美债在很大程度上是被动的，它取决于银行有多少“闲钱”需要

3、在满足贷款需求后进行配置。银行对美债的配置以流动性优先：一方面，银行需保持充足的高质量流动性资产（短端 T-Bills 为主），确保压力情景下快速变现能力；另一方面，由于美债计入 SLR（补充杠杆率）的分母，大规模增持会将其压低，不利于监管考核。严监管、存贷款变化、账面严监管、存贷款变化、账面浮亏浮亏等因素等因素压制压制美债需求。美债需求。2022年以来，随着存款外流、贷款大幅增长，资金紧缺使得银行对美债的需求有所下降；前期利率倒挂导致银行业债券投资产生大规模未实现损失，也抑制了银行对美债的需求。截止 2025 年末，美国商业银行共计持有 2.6 万亿美元的美国国债。放宽放宽 SLR 有助于提

4、振银行的美债需求，有助于提振银行的美债需求，今年今年 4 月落地生效月落地生效。SLR译为补充杠杆率，是美联储针对商业银行的监管指标之一，等于银行一级资本净额除以表内外风险敞口总额，美债包含在分母中。在新规则生效之前，系统重要性银行须保证 3%的基础 SLR+2%的杠杆缓冲，即总计 5%的 eSLR；它们的存款保险机构子公司，补充杠杆率至少为6%，即 3%的基础 SLR+3%的杠杆缓冲。美联储将全球系统重要性银行的 eSLR 修改为 3%的基础 SLR+50%的 GSIB 方法 1 附加费作为缓冲；其子公司的 3%杠杆缓冲也以 50%的 GSIB 方法 1 附加费替代（后者上限为 1%），20

5、26 年 4 月正式生效。放宽放宽 SLR 会改善美债需求吗？空间很大，但意愿未必高。会改善美债需求吗？空间很大，但意愿未必高。鉴于资金、监管成本等约束，SLR 的放宽可能不会一比一地刺激银行直接增加美债购买，而是释放了银行未来的“扩表空间”。我们测算，新规后，八家系统重要性银行的 SLR 要求将由 5%下降到 3.5%-4.25%不等，可增持美债的空间可增持美债的空间超超 1 万亿美元万亿美元。银行的美债中介业务（市和和保保资资）也会受到放宽 SLR 的间接影响。SLR 每下降 1 个百分点，美债头寸增加约 34 亿美元（即平均美债头寸的 10%）；美债交易量将增加约 1460 亿美元（平均

6、交易量的 70%）。结构上结构上，放宽放宽 SLR 对短端美债需求提振或大于长端对短端美债需求提振或大于长端。从银行持债偏好来看：从银行持债偏好来看：近期银行更偏好持有中短期的美债，1 年期及以下、2-5年期限的美债持有规模和比例增加。从从历史经验历史经验来看来看：2020 年允许美债不计入 SLR 后，商行大量购入美债，对收益率影响小。2020 年 4 月 1 日至 2021 年 3 月 31 日，美联储允许存款机构在计算 SLR 时可以不包括美国国债和准备金，期间美国所有商业银行持有的国债与机构债规模扩张近 1 万亿美元，占比同期总资产扩张规模的 62%。分期限来看，疫后美国财政部放量发行