天士力(600535)-A股公司研究报告：业绩超市场预期三九赋能推动高质量发展-260508（4页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明 2026 年 05 月 08 日 天士力（600535.SH）业绩超市场预期，三九赋能推动高质量发展 财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）8,498 8,236 8,902 9,598 10,478 增长率 yoy（%）-2.0-3.1 8.1 7.8 9.2 归母净利润（百万元）956 1,105 1,349 1,577 1,841 增长率 yoy（%）-10.8 15.6 22.0 17.0 16.7 ROE（%）7.1 8.5 9.6 10.6 11.5 EPS 最新摊薄（元）0.64 0.74 0.90 1.

2、06 1.23 P/E（倍）23.4 20.2 16.6 14.2 12.1 P/B（倍）1.9 1.8 1.6 1.5 1.4 资料来源：聚源数据，公司财报，长城证券产业金融研究院 2026 年一季度业绩超市场预期，看好全年业绩表现。2026 年一季度公司实现营收 21.65 亿元(同比+5.35%)，归母净利润 3.70 亿元（同比+17.80%），扣非归母净利润 3.64 亿元(同比+54.23%)。截至 2026 年一季度末公司应收账款与应收票据的周转天数为 51.27 天，同比上升 12.93 天，与同行业相比处于合理水平。我们预计随着复方丹参滴丸集采影响出清，感冒发烧产品发货回归正

3、常，叠加公司与华润三九的双向赋能，2026 年医药工业有望实现较好恢复性增长。毛利率提升 4.58pct 至 71.19%，扣非归母净利润增速超越收入增速有望持续。2026 年一季度公司综合毛利率达到 71.19%，同比提升 4.58pct，我们认为主要系高毛利率的产品占比提升所致。销售/管理/研发费用率分别为 36.77%/3.61%/8.85%，同比+1.54/-0.23/-1.03pct；扣非归母净利率为 16.83%，同比+5.33pct。展望 2026 年，受益于复方丹参滴丸价格稳定、普佑克脑梗适应症进入医保目录、三九赋能下降本增效成效体现，我们预计公司毛利率有望持续提升，扣非归母净

4、利润增速持续超越收入增速。聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大核心领域，持续打造创新中药与先进治疗药物双轮驱动的开放创新体系。公司拥有在研创新药 31 项，其中处于NDA/PreNDA 阶段 4 项，处于临床 II、III 期阶段 17 项。注射用重组人尿激酶原（普佑克）于 2025 年 9 月获批治疗急性缺血性脑卒中适应症。心血管及代谢领域在研创新药11项，其中青术颗粒III期完成全部受试者出组和统计分析，已提交PreNDA沟通交流；芪参益气滴丸治疗射血分数降低型的慢性心力衰竭 II 期完成 EOP2 沟通会，获得 CDE 反馈意见，即将进入 III 期；针对 NYHA 心功能 II-II

5、I 级患者，公司正在推进芪参益气滴丸扩展心衰适应症，用于慢性心力衰竭（气虚血瘀证）；针对 NYHA 心功能 IV 级患者，公司布局了人脐带间充质细胞注射液，用于伴冠状动脉旁路移植术（CABG）指征的缺血性心肌病导致的慢性心力衰竭，目前已进入 I期临床研究。神经/精神领域在研创新药 6 项，在脑卒中发病早期，普佑克急性缺血性脑卒中适应症成功获批，正在探索普佑克扩展用于脑卒中发病 24 小时以内患者；在发病后期，布局了脂肪间充质细胞注射液，正在开展 I 期临床研究；在失眠领域，自主研发的 1.1 类创新中药枣仁宁心滴丸（安神滴丸）CDE 审评中，已提交CDE 发补意见答复；在抑郁领域，自主研发的

6、1.1 类创新药 JS1-1-01 已完成 EOP2沟通交流，启动 IIb 期研究。消化领域在研创新药 6 项，针对代谢相关脂肪性肝炎买入（首次评级）股票信息 行业 医药 2026 年 05 月 07 日收盘价（元）14.95 总市值（百万元）22,334.55 流通市值（百万元）22,334.55 总股本（百万股）1,493.95 流通股本（百万股）1,493.95 近3月日均成交额（百万元）147.42 作者 分析师 吴天昊 SAC：S1070526040003 邮箱： 分析师 丁健行 SAC：S1070526040001 邮箱： 相关研究 P.2 请仔细阅读本报告末页声明（MASH），公