【华源证券】利率半月报：出口超预期，债券收益率曲线有望适度走平-260511（17页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收定期报告固收定期报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人马赫出口超预期，债券收益率曲线有望适度走平出口超预期，债券收益率曲线有望适度走平利率半月报（2026.4.27-2026.5.10）投资要点：投资要点：报告核心观点：报告核心观点：4 4 月进出口同比高增，超市场预期。月进出口同比高增，超市场预期。4 月我国货物贸易进出口总值4.38 万亿元，同比增长 14.2%。其中，出口 2.48 万亿元，同比增长 9.8%；进口 1.9万亿元，同比增长

2、20.6%。新兴市场拉动作用持续新兴市场拉动作用持续，对美出口同比高增对美出口同比高增。以美元计，4 月份，我国对美国和非洲的出口同比分别+11.3%和+17.3%，分别较 3 月+37.8pct和+14.2pct。近 2 年工业生产较强，出口韧性凸显，但内需持续偏弱，消费增长较弱，投资增速亦承压。经济基本面对债市的影响可能较小经济基本面对债市的影响可能较小，债市或主要看机构行为债市或主要看机构行为。本期（本期（4/27-5/104/27-5/10）市场概览：）市场概览：其他要闻：其他要闻：“五一”假期，全国国内出游 3.25 亿人次，同比增长 3.6%；国内出游总花费 1854.92 亿元，

3、同比增长 2.9%，每人次花费约 570.7 元，较 2025 年同期略有下降。美国 4 月非农就业人数增加 11.5 万人，4 月失业率维持在 4.3%不变。中观高频：中观高频：交运：交运：截至 5 月 8 日，近 7 天一线城市地铁客运量平均同比+1.4%。截至 5 月 3 日，当周邮政快递揽收同比-6.0%，当周邮政快递投递量同比-1.3%，当周铁路货运量同比+5.0%，当周高速公路货车通行量同比-7.1%。工业：工业：截至 5 月 8日，当周钢材表观消费量同比-0.5%，当周螺纹钢表观消费量同比-24.0%，当周线材表观消费量同比-0.3%。价格价格：截至 5 月 10 日，当周猪肉平

4、均批发价同比-27.9%，较 4 周前+4.4%。截至 5 月 9 日，当周北方港口动力煤平均价同比+23.6%，较 4 周前+6.6%。截至 5 月 8 日，当周 WTI 原油平均现货价同比+71.7%，较 4 周前-4.4%。债券市场：债券市场：国债收益率近一周多数上行，5 月 9 日，1 年期/5 年期/10 年期/30 年期国 债 收 益 率 分 别 为 1.19%/1.49%/1.77%/2.25%，较 4 月 29 日 分 别+3.7BP/+1.5BP/+2.1BP/+0.7BP，较4月22日分别+3.8BP/+0.4BP/+2.9BP/+3.3BP。机构行为：机构行为：5 月 8

5、 日估算的中长期利率债基久期中位数约在 4.0 年左右，较 4 月 24日上升了 0.10 年左右。5 月 8 日估算的信用债基久期中位数约在 2.5 年左右，较 4月 24 日下降了 0.43 年左右。投资建议：投资建议：债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会仍较突出。未来半年，债券债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会仍较突出。未来半年，债券收益率曲线有望适度走平。收益率曲线有望适度走平。一季度经济数据好坏参半，“供强需弱”延续，短期降息必要性不高。若原油价格较长时间高位震荡，曲线走平定价滞胀风险；若原油价格跌回原来水平，长端下行定价通胀担忧消除。美联储降息可能延后至 2026 年 H2较

6、晚的时间，国内政策利率下调或较晚。当前建议关注 30Y 国债老券、10Y 国开及长久期下沉资本债机会。我们预计二季度 10Y 国债及 10Y 国开收益率走向 1.70%及1.80%，30Y 国债收益率或将重回 2.2%以下，下半年 30Y 国债活跃券收益率低点或将到 2.0%。我们预计 2026 年 10Y 国债收益率 1.6%-1.9%震荡。风险提示风险提示：增量政策落地，增量政策落地，或或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等击等；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。2 20 0