厦门钨业-600549-A股公司2025年年报及2026年一季报点评：钨价创历史新高三轮驱动未来可期-260512（21页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 厦门钨业（600549.SH）2025 年年报及 2026 年一季报点评 钨价创历史新高，三轮驱动未来可期 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年，公司实现营收 462.65亿元，同比+31.45%；归母净利润 23.09 亿元，同比+33.65%，扣非归母净利润达 21.90 亿元，同比+44.16%。分季度看，2025Q4，公司实现营收 142.64 亿元，同比+61.58%、环比+11.24%；归母净利润 5.28 亿元，同比+62.06%、环比-34.83%；扣非归母净利润 4.

2、75 亿元，同比+63.29%、环比-40.05%。2026Q1，公司实现营收 157.43 亿元，同比+87.95%、环比+10.37%；归母净利润 11.07亿元，同比+183.08%、环比+109.79%；扣非归母净利润 10.97 亿元，同比+198.64%、环比+130.89%。钨钼板块：钨价创历史新高，显著增厚矿山利润。1）2025 年公司钨钼业务实现利润总额 32.05 亿元，同比增长 27.36%。2）光伏钨丝出货基本平稳，2025 年光伏钨丝销量达到 1023 亿米，同比-4.39%，光伏钨丝替代高碳钢丝大势所趋。子公司厦门虹鹭实现净利润 9.84 亿元，同比增长 4.46%

3、。3）2025 年钨精矿价格约 21.62 万元/吨，同比+59.51%，增厚钨矿利润，宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭总计实现归母净利润 8.95 亿元、同比增长 42.05%。能源新材料板块：钴酸锂龙头地位稳固，动力电池正极材料快速增长。1）2025年公司能源新材料业务实现利润 8.58 亿元，同比增长 55.81%。2）2025 年公司钴酸锂产品受益于国补以及 AI 带动电量升级机遇，全年销量 6.53 万吨，同比+41.31%；动力电池正极材料（三元、磷酸铁锂等）全年销量 7.74 万吨，同比+47.83%，其中得益于公司持续优化产品客户结构，三元材料销量同比增长 8%；磷酸铁锂产品独特

4、的水热法工艺得到核心客户认可，销量同比增长 2171%。稀土板块：积极拓展海外市场，新兴领域磁材持续放量。1）2025 年公司稀土业务实现利润总额 1.46 亿元，同比增长 4.78%。2）2025 年，公司磁性材料积极拓展海外市场，在新能源汽车、节能家电与工业电机等多个应用领域实现增量增利，全年实现销量 1.13 万吨，同比增长 27%，销售收入同比增长 41%。3）2025年，公司完成对厦钨电机工业有限公司非同比例增资的交易，增资后公司持有厦钨电机股权从 40%增加至 51%，将其纳入合并财务报表范围。26Q1 钨价中枢加速上行，钨钼板块深度受益。1）26Q1 钨价加速上涨，钨精矿均价约

5、74.35 万元/吨，环比+119%,公司积极应对钨原材料价格大幅上涨，动态调整经营策略，产业链各环节主要产品的售价实现有效联动提升，钨钼板块实现利润总额 17.63 亿元，同比增长 238.82%。2）能源新材料板块，26Q1 钴酸锂产品销量 1.47 万吨，同比增长 20%，动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂及其他）销量 1.57 万吨，同比增长 26%，26Q1 实现利润总额 2.60 亿元，同比增长 94.24%。3）稀土板块，26Q1 实现利润总额 0.70 亿元，同比增长 65.72%，主要系公司优化产品结构，磁性材料销量同比增长 24%。投资建议：钨价上涨显著增厚矿端利润，钨

6、钼板块、电池材料和稀土磁材三轮驱动明确。我们预计 2026-2028 年归母净利润分别为 49.82/64.42/82.99 亿元，对应 2026 年 5 月 11 日收盘价的 PE 依次为 19/15/11 倍，维持“推荐”评级。风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期等 盈利预测与财务指标 项目/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）46,265 87,428 92,742 97,217 增长率（%）30.8 89.0 6.1 4.8 归属母公司股东净利润（百万元）2,309 4,982 6,442 8,299 增长率（%）34.9