滨化股份-601678-A股公司首次覆盖报告：氯碱龙头乘周期反转东风化工+新能源+高端新材料多元驱动-260510（27页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分氯碱龙头乘周期反转东风，化工氯碱龙头乘周期反转东风，化工+新能源新能源+高端新材料多元驱动高端新材料多元驱动滨化股份首次覆盖报告滨化股份首次覆盖报告滨化股份（601678.SH）化学原料证券研究报告/公司深度报告2026 年 05 月 10 日评级评级：增持增持（首次）（首次）分析师：孙颖分析师：孙颖执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002Email：分析师：聂磊分析师：聂磊执业证书编号：执业证书编号：S0740521120003Email：联系人：郝文阳联系人：郝文阳Email：基本状况基本状况总股本(百万股)2

2、,056.84流通股本(百万股)2,043.34市价(元)5.06市值(百万元)10,407.59流通市值(百万元)10,339.28股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）10,22814,83615,46016,32217,147增长率 yoy%40%45%4%6%5%归母净利润（百万元）2192257131,0101,217增长率 yoy%-43%3%217%42%21%每股收益（元）0.110.110.350.490.59每股现金流量0.241.390.991.141.17净

3、资产收益率2%2%6%8%9%P/E47.546.214.610.38.5P/B0.90.90.90.90.8备注：股价截止自2026 年 05 月 08 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要战略转型深化战略转型深化，A+H 布局赋能长期成长布局赋能长期成长。滨化股份是一家以科技创新与绿色低碳为核滨化股份是一家以科技创新与绿色低碳为核心驱动力的综合型化工集团心驱动力的综合型化工集团，业务领域包括氯碱化学品业务领域包括氯碱化学品、碳三碳四化学品及湿电子化碳三碳四化学品及湿电子化学品三大核心板块学品三大核心板块。公司是中国最大的粒碱公司是中国最大的粒碱、食品级片碱等氯碱产品的生产商食品

4、级片碱等氯碱产品的生产商，且为且为第二大环氧丙烷生产商，亦是国内少数能制造用于先进半导体工艺的第二大环氧丙烷生产商，亦是国内少数能制造用于先进半导体工艺的 G5 级电子级氢级电子级氢氟酸的生产商之一。氟酸的生产商之一。2025 年年公司公司推进推进 A+H 双平台布局双平台布局，本次港股拟募资投向源网荷，本次港股拟募资投向源网荷储项目储项目、产业链下游高附加值产品的研发产业链下游高附加值产品的研发、阳信高端电子化学品项目以及海外市场的阳信高端电子化学品项目以及海外市场的拓展，推动公司向拓展，推动公司向“新能源新能源+化工化工”转型转型。2025 年，公司营业收入和归母净利润分别年，公司营业收入

5、和归母净利润分别为为148.4 和和 2.3 亿元，同比亿元，同比+45.1%/+2.8%，盈利底部回升。，盈利底部回升。氯碱化工：周期底部望迎反转，公司成本优势凸显。氯碱化工：周期底部望迎反转，公司成本优势凸显。1）烧碱：周期底部回升，公司）烧碱：周期底部回升，公司细分市场龙头地位稳固。细分市场龙头地位稳固。下游应用广泛，包括氧化铝（下游应用广泛，包括氧化铝（26.1%）、化工（）、化工（14.0%）和）和印染化纤印染化纤（11.7%）等等。2025 年我国烧碱需求量为年我国烧碱需求量为 4244 万吨万吨，5 年复合增速为年复合增速为 3.8%；供给端产能稳步扩张供给端产能稳步扩张，202

6、5 年产能达年产能达 5151 万吨万吨，5 年复合增速为年复合增速为 2.9%；未来两年行未来两年行业规划新增产能业规划新增产能 579/340 万吨，受环保政策影响预计实际投产产能可能低于规划。截万吨，受环保政策影响预计实际投产产能可能低于规划。截至至 2025 年年 6 月月，CR10 仅仅 19.7%。2026 年年 4 月工信部等七部门联合印发月工信部等七部门联合印发行动方案行动方案，将老旧装置认定年限由将老旧装置认定年限由 30 年降至年降至 20 年年，我们判断此政策执行刚性大幅增强我们判断此政策执行刚性大幅增强，不合规不合规装置将强制淘汰装置将强制淘汰，行业集中度望加速提升行业