【大同证券】数据点评：CPI、PPI双双回升 油价成为主导因素-260512（6页）.pdf

1、 证券研究报告数据点评 2026 年 5 月 12 日 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 第 1 页 共 6 页 CPICPI、PPIPPI 双双双双回升回升 油价油价成为成为主导主导因素因素 事件简述：事件简述：2026 年 4 月，CPI 当月同比 1.2%，前值 1.0%；环比 0.3%，前值-0.7%。PPI 当月同比 2.8%，前值 0.5%；环比 1.7%，前值 1.0%。核心观点：核心观点：油价油价主导主导通胀通胀表象表象回升，回升，或或并未并未对对需求端需求端产生产生强强刺激刺激。2026 年 4 月，中国通胀数据显示出鲜明的结构性分化特征。CPI 端，同比涨幅温和回升，但拆解

2、来看，驱动力主要来自能源端国际油价中枢上移通过交通工具用燃料、居住水电燃料两条路径向终端传导，非食品价格环比由降转升。而食品项，尤其是猪肉与鲜菜，在供给充裕和基数效应叠加下持续负增长，对 CPI 形成下拉对冲。PPI 端，同比超出市场预期，同样主要归因于油价。石油相关行业价格全线上涨，其中石油和天然气开采业、石油煤炭加工业环比分别飙升 18.5%和 16.4%，对 PPI 环比涨幅的贡献超过八成。但中下游加工工业表现平平，同比增速回落，生活资料出厂价格同比同样持续低迷。这意味着工业领域的“暖意”更多集中在成本端，而非利润端。综合来看，通胀数据展现出三层信息：第一，总量通胀看似温和回升，实则是能

3、源价格的单兵突进，核心通胀仍未有显著提升，内需缺口仍在，货币政策没有收紧的基础。第二，食品价格的拖累效应后续有望随着政策介入逐步消退，当食品价格不再“兜底”时，核心通胀仍是后续推动 CPI 从“成本推动”到“需求驱动”切换的主要抓手。第三，PPI 的修复一定程度上仍依赖以能源为代表的国际大宗商品定价，中下游虽受产业链升级、反内卷政策发力等影响，短期产品价格小幅拉升，有利于冲抵成本端的压力，但结构性矛盾仍然存在，油价若持续维持高位，或对企业利润端产生压力。一、一、CPICPI：油价油价主导主导通胀回通胀回升，升，需求端需求端仍需仍需继续发力继续发力 非非食品食品 CPICPI：油价油价中枢中枢上

4、移，上移，传导传导效应效应显著。显著。4 月份，非食品 CPI 表现亮眼，同比上涨 1.8%，对 CPI 形成显著拉动作用。归其原因，主要系地缘冲突下，国际油价中枢上移，并通过交通工具用燃料、居住水电燃料两条路径向终端传导，推升了非食品 CPI 上涨。另外，4月前后，假期偏多，受清明、春假、五一等假期因素影响，出行需求增加，也对非食品 CPI 有所提振。食品食品 CPICPI：猪周期：猪周期“跌跌跌跌不休不休”，稳稳价价政策政策或或在路上在路上。4 月份，食品CPI 同比下降 1.6%，影响 CPI（居民消费价格指数）下降约 0.28 个百分点。一方面，季节性因素导致鲜果、鲜菜供给增加，挤压价

5、格 大同证券研究中心 分析师：景剑文 执业证书编号：S0770523090001 邮箱： 地址：山西太原长治路111 号山西世贸中心 A座 F12、F13 网址：http:/ 证券研究报告数据点评 2026 年 5 月 12 日 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 第 2 页 共 6 页 空间；另一方面，猪肉价格的持续回落依然是影响食品 CPI 的重要因素。但向后看，能繁母猪数量同比持续走低，叠加四月政治局会议明确表态“稳定生猪等农产品价格”，猪周期或有望在下半年实现触底。核心核心 CPICPI：缓幅缓幅回暖，回暖，需求端需求端仍需仍需继续继续发力发力。4 月份，核心 CPI 同比增速重回 1.

6、2%，仍处于缓幅回暖态势。整体表现趋于平稳，但仍能看出，需求端尚未得到释放，服务消费虽如火如荼，但更注重“性价比”，内需“增量不增价”现象或依然存在，后续货币政策或依然需要维持当前宽松环境，以助推消费逐步抬升。二、二、PPIPPI：油价油价主导主导上游上游成本成本抬升，“抬升，“反内卷反内卷”仍在仍在持续用力持续用力 数据表现：数据表现：油价油价主导下，主导下，上游上游原材料原材料成本成本提高提高。4 月，PPI 同比显著抬升，超过预期。具体来看，石油和天然气开采业表现亮眼，有色金属矿采选业紧随其后，上游原材料成本显著抬升。而中下游的加工业和生活资料同比均表现不佳。成本端的回暖确实带动了 PP