2026Q1货币政策执行报告学习体会：央行关注通胀和机构行为-260512（5页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2026 年 5 月 12 日 总量研究总量研究 央行关注央行关注通胀通胀和机构行为和机构行为 2026Q1 货币政策执行报告学习体会 作者作者 分析师：分析师：王佳雯王佳雯 执业证书编号：S0930524010001 021-52523870 分析师：赵格格分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 事件：事件：2026 年 5 月 11 日，中国人民银行发布2026 年第一季度中国货币政策执行报告。核心观点：核心观点：2026 年一季度货币政策执行报告延续适度宽松基调，有三大边际变化值得关注：输入型通

2、胀压力上升，短期内总量层面宽松的概率下降；引导隔夜资金利率围绕政策利率波动，博弈资金宽松的空间下降；完善宏观审慎管理，且央行关注到金融机构行为对债券市场和货币政策传导的影响。以上变化意味着流动性充裕但边际更加宽松空间有限，债券对资金的简单博弈可能面临反复。一、一、如何解读如何解读2 202026 6 年年一一季度货币政策执行报告季度货币政策执行报告？关注点一关注点一：国内宏观国内宏观方面方面，物价温和回升，关注输入型通胀风险物价温和回升，关注输入型通胀风险。2026 年第一季度货币政策执行报告（下文简称报告）明确指出，一季度主要价格指标继续呈现“温和回升”态势。但需要注意的是，报告对物价走势的

3、预判并未充分纳入 4 月份 PPI 同比增速超预期这一新变化。报告对物价走势的预判聚焦于三个关键因素：供需关系改善、市场竞争秩序优化以及地缘风险演变。从国内供需角度看，一季度 GDP 同比增长 5.0%，消费和固定资产投资稳步提升，有效需求逐步回升为物价合理回升提供了基本面支撑。市场竞争秩序优化体现为“新三样”产品价格回升，当然外部需求旺盛也同时构成积极影响。三个因素中，央行更为关注的是外部输入型通胀压力，报告明确指出“外部输入型通胀对国内经济运行的影响需要密切关注”，也是本次报告中较为重要的增量。从油价表现来看，二季度以来原油期货均价已站上 100 美元/桶关口，将持续施压国内 PPI 中的

4、能源类以及 CPI 分项中的交通分项价格，从而推动二季度通胀继续上升。但输入型通胀的影响不宜高估，若需求恢复不及预期，则货币政策宽松的窗口仍未关闭。因此，国内房地产市场是否能维持恢复势头，以及是否能实现从高能级城市到其他能级城市的扩散是下一阶段货币政策更重要的观察。要点要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 宏观经济宏观经济 关注点二：关注点二：货币政策货币政策方面方面，狭义流动性进一步宽松空间有限狭义流动性进一步宽松空间有限。在货币政策总体取向上，报告延续了全国两会、4 月份政治局会议的定调“继续实施好适度宽松的货币政策”。强调要“把握好政策实施的力度、节奏和时机”，体现了央行在多

5、重目标平衡中的审慎态度。在细节上需要关注两点，一方面，报告提到要“引导隔夜利率在政策利率附近运行”。考虑到当前银行间资金利率持续充裕，而央行采取了资金净回笼的态度，此番表述或约束资金进一步宽松的空间。此外，报告提到要“促进社会融资成本低位运行”而非引导“进一步下行”也表明央行认为当前市场利率已经较低。以上表述指向当前债券市场对资金利率的博弈可能面临反复。另一方面，关于广义流动性，报告进一步确认了对银行信贷增长的关注点从单纯的“量”向“质”转变，进一步确认了信贷“量”的增长诉求降低。从全年来看，政府债供给的节奏依然是影响社融同比增速的重要变量。在信贷投向方面，围绕科技的着墨较多，并增加了对生产性

6、服务业的支持表述，但相较于上一份报告而言，彻底淡化了对房地产金融支持的表述。关注点三：关注点三：关注机构行为，完善宏观审慎管理关注机构行为，完善宏观审慎管理。专栏 3：中央银行与债券市场是报告一大亮点，系统阐述了央行对债券市场功能定位和风险管理的新认识。专栏开宗明义地指出，“银行等金融机构债券投融资行为与货币政策传导、金融风险防范高度关联”。在利率形成和传导方面，将规范、引导银行债券投资交易行为，以夯实货币政策调控的微观基础。而对于非银机构的关注集中在风险维度，措辞相对严厉，“我国非银机构长期从银行体系获取流动性，其债券投资交易行为、流动性风险与银行资产负债高度相关。非银机构过度加杠杆、期限错