【中银证券】美伊冲突前景与资产配置：在短期不确定性中寻找长期确定性-260513（18页）.pdf

1、 固定收益固定收益|证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 2026 年年 5 月月 13 日日 相关研究报告相关研究报告 特朗普交易：预期与预期之外特朗普交易：预期与预期之外20241124 财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦20250701 美国就业数据爆冷、财政变数增加美国就业数据爆冷、财政变数增加 20250908 如何看长期收益率后续走势如何看长期收益率后续走势20251013 关税辩论、就业降温、美债震荡关税辩论、就业降温、美债震荡20251110 AI 效益与美债效益与美债20251123 债市测试“平衡边界”债市测试“平衡边界”20

2、251207 分歧“变小”、压力变大分歧“变小”、压力变大美联储美联储 12 月会月会议点评议点评20251211 降息有没有“下半场”？降息有没有“下半场”？20251221 如何理解融资成本低位运行如何理解融资成本低位运行20251228 美债波动风险或放大美债波动风险或放大20260104 2026 年财政、货币政策配合展望年财政、货币政策配合展望20260109 物价稳步回升、政策仍有空间物价稳步回升、政策仍有空间2025 年年 12月通胀数据点评月通胀数据点评20260106 商品房收储或对债市影响有限商品房收储或对债市影响有限20260112 宽信用先行、宽货币可期宽信用先行、宽货

3、币可期20260118 外部政策扰外部政策扰动与国内流动性动与国内流动性20260125 沃什，一个准备管理货币的财政鹰派沃什，一个准备管理货币的财政鹰派20260208“缩表“缩表+降息”的均衡降息”的均衡20260306 经济杠杆或难奏效、美方态度尚有犹疑经济杠杆或难奏效、美方态度尚有犹疑20260329 本轮美伊冲突结束的本轮美伊冲突结束的 7 种情景种情景20260406 从美伊冲突首月看通胀影响从美伊冲突首月看通胀影响20260410 经济数据开门红、货币政策仍可期经济数据开门红、货币政策仍可期 20260419 冲突“冻结”与国内债市冲突“冻结”与国内债市20260426 意见分歧

4、放大利率风险意见分歧放大利率风险20260430 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 固定收益固定收益 证券分析师：张鹏证券分析师：张鹏 peng.zhang_ 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：肖成哲证券分析师：肖成哲（8610）66229354 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 美伊冲突前景与资产美伊冲突前景与资产配置配置 在短期不确定性中寻找长期确定性 在美伊冲突的三种在美伊冲突的三种前前景中，景中，A 股成长型股票股成长型股票或或是胜率较高的配置方向，但为是胜率较高的

5、配置方向，但为防范局势失控风险，可保持部分现金资产，准备用于商品市场波段操作防范局势失控风险，可保持部分现金资产，准备用于商品市场波段操作。回顾本轮美伊冲突以来 A 股、美股、中债、美债、黄金等大类资产表现，我们发现 A 股和美股偏成长型指数表现较好，特别是油价明显高于冲突前常态、但又基本保持震荡的情况下。成长型股票资产在长周期视角下的业绩增长前景更可期，对暂时性影响相对不敏感。在冲突前景不明朗条件下在冲突前景不明朗条件下，成长股表现突出，反映市场正成长股表现突出，反映市场正在短期的不确定性中，寻找长期的确定性。在短期的不确定性中，寻找长期的确定性。与之相比，高等级政府债券、黄金等传统避险资产

6、，或者向上弹性不足，与之相比，高等级政府债券、黄金等传统避险资产，或者向上弹性不足，或者回撤风险较大或者回撤风险较大。这主要是因为利率波动风险是本轮美伊冲突的直接衍生风险，故与利率密切相关的部分传统避险资产首当其冲。我们认为我们认为，美伊冲突如何结束的关键，美伊冲突如何结束的关键看点看点是海湾地区油气产能是否受到是海湾地区油气产能是否受到严重严重破坏破坏。无论冲突最后的胜负如何，美国放宽(或者解除)伊朗油气出口制裁都是可能出现的情况，那么只要该地区油气产能不受严重破坏，当冲突结束时，全球原油市场逐步转向供给充裕就是可能的情景；但如果产能受到严重破坏，原油市场就可能在较长时间（多年维度）存在供给